España, otra vez en el punto de mira

Un mes, hace un mes que el Banco Central Europeo (BCE) hizo la esperadisima segunda inyección de liquidez vía el programa LTRO. Esta debía calmar los mercados y que volviesen a una cierta normalidad. Bien, pues parece que poco ha durado la calma.

El foco vuelve a estar en España que ha visto como su bono a 10 años disparaba su rendimiento hasta el 5.5% y la prima de riesgo superaba los 350 puntos básicos. Ese nivel empieza a ser critico. En el gráfico adjunto tenéis la evolución desde principio de Febrero de la prima de riesgo de España respecto a Alemania.

Fuente: Bloomberg

Como veis después del "chute" de liquidez (29-02) la prima se relajó hasta niveles de 300 puntos básicos, pero ha ido aumentando paulatinamente durante todo el mes de Marzo. ¿Que pasa? 

Varias motivos se me ocurren para que España vuelva a estar "caliente". El primero y tal vez más importante es la "chulería" del gobierno hacia Europa al decir que no cumpliría las directrices en cuanto a déficit. Al final, y despues de duras negociaciones, el déficit presupuestario de España será del 5,3% del PIB. España fue con un objetivo del 5,8% cuando la UE pedía el 4,4% para al final quedarse en un 5.3%. Ni que esto fuera el zoco! No ha empezado con buen pie el gobierno de Rajoy en ese sentido. No desprende seriedad ni fiabilidad. De ahí que los mercados hayan penalizado a España. En unas declaraciones que han causado cierto revuelo, el economista jefe de Citi (Willem Buiter) declaraba que España es el país que mas le preocupa y que veía riesgos de restructuración de su deuda. Tela! Es muy probable que las agencias de rating recorten durante el años la nota de España en uno o dos escalones debido en parte a este déficit. El segundo factor importante, y que no hay que perder de vista, es que el reordenamiento financiero está en plena ebullición y que no está claro que no hagan falta mas ayudas estatales para llevarlo a cabo. Las quinielas y el cambio de "cromos" son moneda común estos días.  

Los mercados son exigentes, piden reformas y cambios ya! El BCE ha avisado que por ahora no habrán mas estímulos salvo que la "cosa" se tuerza muchísimo. Dicho de otra manera, ahora les toca a los gobiernos. El de Rajoy no tiene tiempo que perder y debe actuar rápido, aunque el coste político y social sea terrible, sobretodo para el. Hoy mismo, ya se ha visto como en las elecciones en Andalucía y Asturias, no ha obtenido, ni mucho menos, el resultado que esperaba. 

En esta semana que empezamos, el jueves 29, hay convocada una huelga general, la primera de Mariano (no creo que sea la ultima) que puede ser clave para el futuro comportamiento de los mercados en cuanto a España. Creo que va a ser bastante seguida porque la crispación y el "mal rollo" social es muy grande. Veremos que tal se desarrolla y como se lo toma el mercado. 

Para acabar, esta foto del ministro de Guindos y del Presidente del Eurogrupo, J.C. Junker, creo que resume perfectamente la situación por la que atraviesa España. De momento, "aprieta pero no ahoga".

 

Como cada semana os dejo unos cuantos artículos interesantes sobre el tema:

http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0201969887529-l-espagne-fait-un-retour-inquietant-dans-le-collimateur-des-marches-financiers-305453.php

http://economia.elpais.com/economia/2012/03/23/actualidad/1332541842_635702.html

http://www.expansion.com/2012/03/13/economia/1331629512.html?a=0a5794eaaa0be75584f4b2061aea1d4a&t=1332714755

http://www.lavanguardia.com/internacional/20120325/54276850952/monti-rectifica-confianza-rajoy.html

http://www.lavanguardia.com/internacional/20120324/54276731363/monti-espana-da-motivos-preocupacion-europa.html

Las "cosas" de Goldman

Esta semana ha causado muchísimo revuelo la dimisión de un cargo intermedio de la firma financiera por excelencia, Goldman Sachs (GS). Greg Smith, que asi se llama el fulano, escribía una durisima carta en el New York Times en la que relataba los motivos que le han llevado a dimitir despues de 12 años en la casa. En ella, llega a decir que en GS se trata a los clientes como "marionetas" y que el ambiente es "toxico y destructivo".

No es la primera vez que se pone a GS en el disparadero. Se han escrito multitud de artículos e incluso libros sobre el poder y la fuerza que ejerce la firma en el mundo. Muchos de los políticos que hoy están en el poder son ex-directivos de GS: Mario Draghi (BCE), Monti (Primer ministro italiano), y otros que ya no están pero que han ejercido cargos importantes y claves durante la crisis que estamos viviendo.

La carta de dimisión del Sr. Smith puede quedar en una anécdota aunque no hay que menospreciarla. Las practicas que ejercen a veces, no solo GS, si no muchos bancos de inversión, o muchas empresas en general son mas que discutibles. La presión presupuestaria y la necesidad de cumplir con los objetivos, hace muchas veces que el "Sr. Smith de turno" haga cosas de las que no siempre se sienta orgulloso. Probablemente la crisis no ayude a esto y la presión sea aun mayor que en tiempos de bonanza. Lo curioso del tema es que el ataque de "honradez" y de "mala conciencia" le haya venido después de 12 años ejerciendo. Si es cierto lo que dice en su carta (y no tengo por que dudarlo), durante ese periodo ha tenido tiempo mas que suficiente para forrarse mucho más que ampliamente. GS ha salido a la palestra con un comunicado rebatiendo las opiniones vertidas por el Sr. Smith. He de decir, en descargo de GS que sus clientes suelen ser, en la gran mayoría, inversores institucionales o inversores cualificados. Por tanto, el engaño, o el posible engaño, aunque existe, es cada vez más difícil. Las reglas y las llamadas "murallas chinas" entre departamentos son estrictas y no se pueden saltar so pena de sanciones por parte del regulador, en este caso la SEC. La mala "praxis" es denunciable en todos los oficios, lo que pasa es que en la banca "canta" mas ppor que nos toca directamente a nuestro bolsillo.

Esta denuncia ha venido de la mano de un banquero, es cierto, pero creo que podría extrapolarse a muchos otros sectores en los que la relación cliente-proveedor puede tener ciertos vicios. Hay quien ha comparado a Greg Smith con Jerry Maguirre, personaje de ficcion de la  pelicula del mismo nombre protagonizada por Tom Cruise.

Como siempre os dejo unos cuantos artículos relacionados con el tema:

http://www.elmundo.es/elmundo/2012/03/14/economia/1331719816.html

http://www.cotizalia.com/noticias/2012/03/14/greg-smith-dejo-goldman-porque-antepone-sus-intereses-a-los-de-los-clientes-211/

http://www.businessinsider.com/greg-smith-is-right-just-ask-mother-merrill-2012-3

http://www.econmatters.com/2012/03/greed-is-indeed-good-at-goldman.html

http://www.lesechos.fr/opinions/edito/0201952094820-goldman-sachs-et-les-pantins-302652.php

Un gráfico aterrador

No se trata ni de los spreads de crédito de los PIGS, ni de los altos rendimientos que deben pagar por financiarse, no. El gráfico al que me refiero es el del desempleo (yo prefiero llamarlo paro) juvenil que viven los PIGS y especialmente España. Aquí os lo dejo:

Fuente: Zerohedge.com

Más que miedo da lo siguiente! El porcentaje de parados de menos de 25 años en España es hoy de más del 50%. Ojo! Esto es el doble de la media europea y supera incluso al de un país quebrado (ya es oficial) como Grecia!

La crisis se está llevando por delante sobretodo a los jóvenes. Tenemos la generación más preparada con carreras, masters por doquier y sin embargo no tienen acceso al mercado laboral. Curioso, muy curioso. Cuantos de ellos tienen que aceptar trabajos precarios para sobrevivir o incluso malvivir? Esta situación plantea un problema de base y de difícil solución. Hemos montado sociedades en las que si no tienes un diploma (o un montón de ellos) no eres nadie. Bien, pues ahora resulta que hay diplomados "por un tubo" y que no hay trabajo para todos. ¿Con lo cual que hacemos?

La frustración e incluso a veces la desesperación de los jóvenes es mucho más que preocupante. Los gobernantes, del color que sean, tienen ahí una "patata caliente" que deben solucionar antes de que la sociedad se "desmelene" por completo y un movimiento pacifico tipo 15-M se convierta en una verdadera revolución violenta. Si, es posible que yo esté radicalizando el tema,  pero ya se han visto episodios de violencia y, me temo que no van a ser los únicos. Van a ir a más, por desgracia. En el caso español ya hay planeada una huelga general para el 29-M. La primera de la era Rajoy.

Esto que parece un problema solo de los PIGS no lo es del todo. En los Estados Unidos está pasando algo similar. Fijaos en el gráfico adjunto. Un 54% de la población juvenil (18-24 años) tiene un empleo. Dicho de otra forma, un 46% no lo tiene. Es decir, lo mismo que en Grecia.

Por tanto, si, en Europa y en los periféricos hay un problema, pero allí también. Lo de los E.E.U.U es  solo un ejemplo, por que en los países desarrollados esto está pasando en todos, en mayor o menor medida.  Es un tema muy serio porque plantea problemas de cara a la viavilidad económica de estos países. Si al paro juvenil le sumamos el envejeciemiento de la población, esto se traduce en que los paises emergentes ganan cada día más peso y que muy probablemente el orden económico mundial cambie radicalmente más pronto que tarde. De hecho ya está pasando. Otro día me centraré en eso, en el nuevo motor de la economía mundial, que está viniendo de las economías emergentes y especialmente de China.

Como siempre os adjunto una serie de artículos para aquellos de vosotros que queráis profundizar en el tema.

Generación nimileurista (El Pais)

Scariest chart in Europe (www.zerohedge.com)

el caso americano (www.zerohedge.com)

EPA España (INE)

LTRO v. 2.0

Esta semana que hoy cerramos, era muy esperada por los mercados financieros en Europa. El jueves 29-02 se daba a conocer el resultado de la segunda subasta de liquidez - Long Term Refinancing Operation o LTRO -  puesta en marcha por el BCE. Esto no es más que lo que se bautizó en diciembre como el "bazooka" para salvar la situación limite que estamos viviendo en la Euro zona. Para los no iniciados, esto consiste en que la entidades financieras europeas pueden acudir al BCE y pedir prestado al 1% por un periodo de 3 años aportando un colateral, remunerado a un tipo mas elevado, elegible por el BCE. Es decir, que viene a ser "dinero gratis" que se le está "enchufando" al sistema.

El resultado de esta segunda ronda de LTRO no es que sorprendiese excesivamente al mercado. Es cierto que el importe fue algo superior a las previsiones pero nada mas. Se otorgaron EUR 530blns y 800 entidades acudieron a la subasta. Respecto al LTRO 1 del mes de diciembre, cambia substancialmente tanto el importe, EUR 530blns ahora vs EUR 489blns en diciembre, como el numero de entidades participantes, 800 ahora vs 523 en diciembre. Parece que ahora las entidades han perdido la "vergüenza", por decirlo de alguna manera, al hecho de acudir al BCE. No hay desglose, por parte del BCE, ni de quien acudió ni del importe que demandó.

La idea del BCE es que todo este "pastizal" llegue de alguna manera a la calle vía re-obertura del crédito. De momento "na de na" que diría un castizo. Por ahora, lo que si ha sucedido es que se han relajado, tanto los rendimientos como las primas de riesgo exigidas a los periféricos, fundamentalmente España e Italia. Adjunto una tabla donde podéis verlo. Parece que Portugal puede tener peor suerte y podría convertirse en "Grecia 2". Veremos...

Fuente: Bloomberg

Veremos que pasa con esta segunda operación. La primera ha servido para repagar vencimientos de deuda y poder acudir a subastas de deuda soberana, sobretodo en lo que a países periféricos se refiere. En esta segunda ronda, tal vez sea pronto para  saber lo que pasará. De momento, al día siguiente de la subasta, el dinero quedó "aparcado" en depósitos "over nigtht" en el BCE, otra vez marcando records . Hmmm.... no vaya a ser que se deposite en una entidad cualquiera y esta pete ¿no? Es decir, el "canguelo" sigue presente en el mercado y nadie se fía de nadie. Aquí tenéis el gráfico que no deja lugar a dudas de donde fue el dinero.

Estas operaciones extraordinarias del BCE no están exentas de criticas incluso entre los propios miembros del consejo del BCE. Los alemanes no son favorables porque temen que en un futuro el LTRO acabe generando inflación no deseada.

Otra vez a vueltas con la inflación! En los últimos 3 posts he acabado hablando de ella. Por algo será.  El tiempo dará o quitará razones.

Para más información sobre el tema os dejo 3 articulos interesantes:

Articulo de Le Monde
Articulo del WSJ
Articulo El Pais

"Oro negro"

El crudo vuelve a estar de "moda" por decirlo de alguna manera. Por si fuera poca la que está cayendo, ahora va, y el precio del petróleo se pone a subir como la espuma! Eramos pocos y parió la abuela! En los últimos 6 meses pero sobre todo en este ultimo mes de Febrero, el rally está siendo muy pronunciado e importante. Os adjunto un gráfico de la evolución de los principales índices busrsatiles americanos y europeos vs. el comportamiento del barril de Brent (petróleo europeo) y el del barril de West Texas Intermediate(petróleo USA). Da vértigo ¿verdad?

Fuente: Bloomberg

¿Que está pasando? El embrago europeo a las importaciones de petróleo iraní que entraran en vigor a partir de Julio han hecho que el precio del crudo se dispare. A parte del embargo, también cabe destacar las tensiones geopolíticas con otros productores de Oriente Medio como Siria o el Libano. Este ultimo, aun habiendo desaparecido Gaddafi, sigue teniendo difícil solución. En Europa somos dependientes casi al 100% de las importaciones de petróleo y en época de crisis/recesión, una escalada del precio del crudo como que no ayuda a salir del pozo, la verdad. Las energías alternativas están todavía lejos de hacerle sombra a las posibilidades que ofrece el "oro negro".

Según un estudio de Merrill Lynch, una subida de $10 en el precio del barril podría suponer un recorte en el crecimiento del PIB de entre 0,1 y 0,5% para los países consumidores, sobre todo europeos. ¡Casi nada! Si ya algunos están en recesión, otros lo estarán y vuelta a empezar. Tal vez los cuerpos diplomáticos europeos deberían tragarse mas de un "sapo" en Oriente Medio si no quieren sufrir mas aun. 

Pero, mas allá de tensiones geopolíticas hay otro tema clave. La política monetaria americana con sus continuos quantitative easings (QE), que están manteniendo el dolar a niveles relativamente bajos. El QE tiene  efectos perversos sobre el precio de las materias primas. El petróleo se negocia en la divisa americana, y por tanto, si esta se mantiene débil, o baja aun mas respecto al EUR, el precio del crudo sube, luego, tenemos un problema! Sobre todo los que no pagamos en USD.  Por otra parte, la demanda de países emergentes (sobre todo China) no va a parar, si no todo lo contrario, así que mas vale que nos vayamos haciendo a la idea de que llenar el deposito de gasolina de nuestros coches nos cueste cada vez mas. ¿La consecuencia de todo esto? Solo se me ocurre una, y parece que ya está viniendo. Se llama inflación. Las curvas de los bonos (USA) indexados a la inflación, así lo indican. También el comportamiento de otros activos de "cobertura" contra la subida de precios, bolsas y oro, apuntan a ese desenlace. Este mismo fin de semana el G20 ha mostrado su preocupación sobre el tema. Y digo bien ha mostrado su preocupación pero nada mas: http://lci.tf1.fr/filnews/economie/le-g20-s-inquiete-de-la-montee-des-prix-du-petrole-7018022.html. O sea, bla, bla, bla, como en cada reunión del G20 o de lo que sea. Yo también estoy preocupado, pero seguramente mis preocupaciones son de otra índole que las de estos estómagos agradecidos.

Hay quien habla del barril a $200, ya veremos. Si se va ahí, habrá que hacer como el del chiste, venderse el coche para comprar gasolina!

Para mas info y para las mentes más inquietas, os adjunto una editorial muy dura contra Obama del WSJ al respecto: http://online.wsj.com/article/SB10001424052970203918304577241623995642182.html

El problema es LA deuda

¿Que es la deuda?

Esta podría ser la definición mas o menos del concepto de la deuda. La definición de más abajo la extraigo de aquí.

Se denomina deuda a las obligaciones contraídas con un tercero, ya sea una persona física o una mera entidad jurídica. La parte deudora también puede identificarse con una persona física o jurídica. La toma de deuda se realiza por diversos motivos, siendo los más relevantes para la economía aquellos que se relacionan con la inversión en áreas productivas. Como contrapartida, el deudor debe reintegrar el monto en una fecha pautada, agregando al importe un interés que representa la ganancia del acreedor.

Puede distinguirse entro dos tipos de deudas. Una es la deuda pública, que es aquella que los estados tienen frente a particulares, otros estados u organismos internacionales de crédito; generalmente esta consiste en la emisión de títulos de valores. El otro tipo de deuda es la denominada deuda privada, que consiste en aquellas obligaciones que mantienen los particulares.

Esto que parece sencillo, es básico para proporcionar el crecimiento de una economía. La deuda permite tener "hoy" una cantidad de dinero para hacer cosas, con la obligatoriedad de devolverlo "mañana" con unas condiciones pactadas previamente: plazo, interés, flujos, etc... Ahora bien, que es lo que ha pasado o está pasando en los últimos años? Lo que ha pasado es que la capacidad de endeudamiento, es decir la capacidad de generar ingresos y de retornar la deuda, se ha descontrolado. Así que ahora tenemos un problema. La morosidad no deja de crecer, no se generan recursos y con unos crecimientos a la baja (datos de PIB español), el problema  no tiene pinta de solucionarse ni fácil ni rápidamente. Pero no os llevéis a engaño, la deuda no es problema un "typical spanish", no. El tema es global, y ahí radica la "madre del cordero". Se está poniendo el foco en los PIGS y especialmente en Grecia, pero no hay que dejar de mirar con un poco de perspectiva y ver que países de los llamados punteros tienen serios problemas de deuda. Ahí esta el caso de EEUU, UK por no hablar de Japón. Aquí os dejo un link en el cual podréis haceros una idea de la gravedad del problema. 

¿Que va a pasar con todo esto? No lo se, pero creo sinceramente que la deuda existente en todo el mundo, y aquí os dejo un link para que os hagáis una idea de las magnitudes de las que hablamos, no se acabará pagando nunca. ¿Reducirse? Tal vez, pero a costa de sufrir (¿empobrecernos?) mucho o muchísimo en los próximos años. Y no serán pocos. Be prepared... Just in case.

Adjunto una tabla con los datos de las deudas de los principales países desarrollados. Está ordenado por la columna del importe de la deuda (en miles de millones de USD). Al tanto al podium: Japón, EEUU, Italia. También podéis ver en la ultima columna uno de los ratios mas usados para comprobar la solvencia de los países: Deuda/PIB

Juzgad vosotros mismos, pero las cantidades son estratosfericas. De ahí que piense que no tiene arreglo en muchisimo tiempo.

Fuente: Bloomberg

Link del monitor de deuda publica global publicado por The Economist: http://www.economist.com/content/global_debt_clock

Economía real vs economía financiera: tu a Boston y yo a San Francisco

Resulta que todos lo estamentos y organismos que saben de esto, BCE, FMI, Banco Mundial, OCDE, etc... nos llevan avisando y diciendo que el 2012 va a ser duro, muy malo, que nos preparemos, etc.... En definitiva que se nos viene una encima que riete tu de la del 29. De hecho hay economías como la española que van mal y tirando a peor como asi lo demuestran los datos de paro recientemente publicados. Ni que decir tiene que los otros socios del "Club Med" (Portugal, Grecia, Italia) no van mejor. Tampoco los "core" (Alemania, Francia, Holanda) están para tirar cohetes pero van haciendo. Del otro lado del Atlántico parece que van recuperándose algo mas rápido que por la "vieja Europa". Sin estridencias pero algo mejor. ¿A que viene este rollo, os preguntareis? Viene a cuento, por que si bien la economía real lo está pasando mal o muy mal, no sucede así con la economía financiera que va por un camino completamente distinto. Juzgad vosotros mismos. Aquí os adjunto una tabla con la evolución de los principales indices bursátiles del mundo. Con la que esta cayendo, el arranque ha sido cuando menos espectacular en todos los mercados. 

Fuente: Bloomberg

¿Que está pasando? ¿Nos hemos vuelto locos? Si miramos las previsiones que los analistas hicieron a final de 2011 para el cierre de 2012,  la media para el S&P500 era de 1363. El Viernes cerró a 1342, o sea que ya estamos ahí. Es cierto que en el mes de diciembre el pesimismo podia estar un punto por encima de lo que està ahora, pero bueno. Hasta Roubini, bearish donde los haya, se ha cambiado la chaqueta y se ha vuelto bullish! Otros gurús de las finanzas también recomiendan comprar bolsa, tanta como se pueda. Larry Fink, CEO de Blackrock (una de las mayores gestoras de fondos del mundo) recomienda esta invertido al 100% en acciones. Otro de los que ha opinado recientemente en favor de la bolsa ha sido Warren Buffet, mediante su carta anual a los inversores. Curioso, muy curioso, lo que está sucediendo. Me explico.

Tenemos a la gente en la calle (en todos los sentidos) pero vemos como la bolsa sube como la espuma. Los resultados empresariales publicados hasta la fecha (ya han publicado 350/500) en el S&P 500 han sido bastante buenos en general. Sin embargo las expectativas para el Q1 2012 son bastante peores. El gráfico adjunto no deja de ser curioso. Por un lado el crecimiento de los beneficios baja y por otro el S&P sube. Mmmm... 

Varios motivos para esto. La "barra libre" de liquidez montada por la FED y por el BCE, hace que esta se vaya a la bolsa por que los tipos de interes se van a mantener bajos por un largo periodo. La FED ya lo ha dicho en varias ocasiones, al menos hasta mediados de 2013. Las valoraciones en bolsa están bajas y las rentabilidades por dividendo baten claramente a la rentabilidad ofrecida por los bonos. Total, que para sacarle algo de rentabilidad a las cuatro "perras" que tengamos hay que asumir riesgos. Por tanto, puede ser un buen punto de entrada para ir montando una cartera a medio, largo plazo. 

No es la primera vez en la historia que sucede esto. Otros años ha pasado que los beneficios empresariales fuesen peor que las previsiones de principio de año, y sin embargo fueron buenos años de bolsa. Adjunto podéis ver un gráfico explicativo de este fenómeno.

A mi todo esto me está "escamando" un poco y mi espíritu "contrarian" me dice que deberíamos ver una corrección fuerte un día de estos. No obstante, a largo plazo estoy de acuerdo en que hay que estar en bolsa, y mas si viene inflación como creo que va suceder.

A todas estas, Grecia acaba de votar a favor del enésimo plan de austeridad: link de la noticia de CNBC. ¿Alguien se cree a los griegos? A ver que tal mañana...