Cisnes Negros 2015

"La única función de la predicción económica es hacer que la astrología parezca algo más respetable." - JK Galbraith.

Se acaba el año 2014. Un año complicado a nivel de mercados financieros como lo han sido los últimos. Sin embargo, si hablamos de rentabilidades, no ha sido un mal año a pesar de los últimos vaivenes llegados desde Rusia (con amor) y con el desplome del precio del petróleo. Las bolsas han tocado máximos históricos y las rentabilidades de los bonos están a mínimos es decir a máximos en precio (los rendimientos se comportan inversamente al precio). Por ejemplo el Bund a 10 años alemán rinde hoy un 0,60%. Es decir que si compras un bono alemán hoy y lo mantienes durante 10 años obtendrás una rentabilidad de 0,60%. Empezamos el año en torno al 1,80%. El rally no ha estado nada mal. Dicho esto, el año que viene volverá a ser complicado. Casi seguro. como digo, estamos acabándolo con tensiones en Rusia, con el rublo "destrozado" y con el petróleo hundiéndose. Todo ello está muy relacionado pero veremos como se desarrollan los acontecimientos futuros. En 1998 se produjo una crisis en Rusia parecida y desembocó en la quiebra del país. Los tiempos han cambiado y aunque se puedan hacer comparaciones, es otra época. Habrá que estar atento.

Este (default ruso) es uno de los escenarios que Saxo Bank ha publicado recientemente como sorpresas negativas o cisnes negros de cara al 2015. De los 10 que enumera, me voy a quedar con los 5 (a parte de lo de Rusia) que considero más factibles aún siendo pura ciencia ficción.

1. Desplome del precio de la vivienda en Reino Unido: hay encuestas y algunos datos que marcan que la fortaleza del sector (especialmente en Londres) está perdiendo fuelle en los últimos meses. Si el BOE sube los tipos (cosa probable) el sector de la vivienda sufrirá mucho, puede que hasta con caídas del 25%
2. Se dispara la inflación japonesa hasta el 5%. Con los diversos programas de recompra de deuda del BOJ se podría dar un desplome en el yen y una inflación descontrolada.
3. China intentaría evitar un "hard landing" devaluando el yuan un 20% 
4. Draghi deja el ECB por las diferencias con Alemania
5. El Reino Unido plantea su salida de la UE para el 2017 tras el auge en las elecciones (7 de mayo 2015) del partido anti-europeo, UKIP convirtiéndose en la 3era fuerza política del país con un 25% de electores. 

Cada año por estas fechas hay "gurus" que intentan predecir lo que puede pasar de cara al próximo año. Yo creo que hay que tomarse esto con mucha cautela, por que, si bien algunas cosas pueden pasar, nadie está en disposición de preveer y acertar el futuro a lo Nostradamus. Al menos yo no lo conozco, aunque muchos lo intentan. Me remito a la frase que encabeza el post de hoy...

Os deseo a todos una feliz Navidad y un año 2015 lleno de salud y de éxitos. Este es el ultimo post del 2014. Volveré en enero del 2015 a estar por aquí "comentando la jugada". 

Desigualdad y crecimiento económico

La teoría económica preconiza o preconizaba que las desigualdades acababan favoreciendo al crecimiento. Un estudio publicado ayer (09-12-14) por la OCDE pone en entredicho esta creencia. Tradicionalmente se dice que las sociedades pueden escoger entre un fuerte crecimiento pero con grandes desigualdades (caso de los USA por ejemplo) o una sociedad más igualitaria pero con menor crecimiento (caso de Francia por ejemplo). Este nuevo informe, rompe con esta teoría y, es más, dice que la desigualdad, lejos de favorecer un crecimiento suplementario es más un factor de menor crecimiento. En economías en las que las desigualdades son menores, el crecimiento económico es mayor y más sostenido que en las que existen grandes desigualdades. 

Nunca en los últimos 30 años el hueco entre ricos y pobres ha sido tan grande en la mayoría de países de la OCDE. Hoy los ingresos del 10% de la población más rica es 9,5 veces más grande que el del 10% de la población más pobre. En los años 80, este ratio era de 7 a 1. Es cierto que los ingresos medios han crecido, pero mucho más lentamente para los modestos que para los más grandes. El coeficiente Gini que mide la desigualdad (donde 0 es igualdad perfecta) ha aumentado en los países OCDE de 0.29 (años 80) a 0.32 (2011-12).  Es decir, la crisis ha aumentado las desigualdades. 

Según la OCDE esta diferencia y estas desigualdades tienen una incidencia negativa y significativa en el crecimiento a medio plazo. La evolución de la desigualdad en los últimos 20 años haría perder 0,35 puntos de crecimiento por año en los próximos 25. Es decir una perdida acumulada de 8,5% en términos de PIB. La redistribución de la riqueza vía impuestos es, según el informe, la manera más directa de corregir la desigualdad y no predican al crecimiento, al contrario. “Las políticas redistributivas no reducen el crecimiento económico, en el peor de los casos son neutrales”. “Desde luego, eso no quiere decir que todas las políticas redistributivas son igual de buenas para el crecimiento”, añade. “Concentrarse exclusivamente en el crecimiento y asumir que sus beneficios se filtrarán automáticamente a los diferentes segmentos de la población puede debilitar ese crecimiento en el largo plazo en la medida que la desigualdad aumente”.

Corrupción

Francamente, es un tema que está a la orden del día, sobretodo en España, pero no solo ahí. ¿A que me refiero? A los temas de  corrupción que no paran de salir en todas partes. Hace un par de días hasta dimitió (¡y eso si es noticia!) la Ministra de Sanidad española, Ana Mato, al verse implicada en el caso Gürtel. Ayer la OCDE alertaba en un informe de la desconfianza existente en los Gobiernos a causa de la corrupción. Tal vez penséis ¿qué hace el tio este hablando de corrupción y no de mercados, primas de riesgo, Ibex 35 u otras cosas ahora que todo va "bien"? Bien pues creo firmemente que la corrupción afecta y mucho al comportamiento de los mercados. Y no solo me refiero al mercado financiero si no al mercado en general. 

La OCDE intenta en el informe cuantificar la corrupción transnacional en el seno de sus 34 países miembros. Sólo se han tenido en cuenta para el informe 427 casos examinados por los jueces. De hecho son los únicos en los que se tienen datos objetivos sobre una actividad (la corrupción) por naturaleza oculta. A la luz de los (pocos) casos estudiados, uno puede intuir que estamos solo ante la "punta del iceberg". El caso es que la corrupción perjudica la actividad económica por varios motivos. Por una parte, los sobornos hacen que los costes de cualquier operación se incrementen en cerca del 11%. Por otro lado, los salarios se ven reducidos también y por ultimo la calidad de los materiales/servicios prestados o utilizados es inferior. 

Se podría pensar que los casos de corrupción se producen allí donde las economías están por desarrollarse o en vías de crecimiento. Nada más lejos de la realidad. De hecho, los mayores casos de corrupción citados en el informe, son en países punteros como los EEUU (128 casos) o Alemania (26 casos). También es cierto que es ahí donde los mecanismos de justicia son más eficaces para combatirla y denunciarla. 

Los sectores más afectados o más sujetos a la "corruptela" ya os podéis imaginar cuales son.  Más de 2/3 de los casos fueron fundamentamente en cuatro sectores: 

• la industria de extracción (19%)
• la construcción (15%)
• el transporte y almacenamiento (15%)
• información y comunicación (10%)

 Los que corrompen suelen ser grandes directivos/empresarios y los corrompidos, empleados de empresas publicas o funcionarios. El secretario general de la OCDE, Angel Gurría, aboga por que la "prevención de todo tipo de delincuencia perpetrada por las empresas esté en el código de buen gobierno de cada una de ellas. Por otra lado hace falta que los concursos públicos sean sinónimo de integridad, de transparencia y de responsabilidad". Lo cierto es que, muchas veces, al abrir el periódico en estos últimos tiempos te haces muchas preguntas sobre si, por ejemplo, las adjudicaciones publicas de algunas infraestructuras eran i) necesarias y ii) fueron hechas acorde con la ley. 

Para la OCDE la lucha contra esta " lacra" pasa por establecer sanciones eficaces y agilizar el tiempo en que se llega a una decisión judicial. Bien es cierto que no ayuda para nada, la "sofisticación" de la corrupción a través de intermediarios actuando en diversos países con diferentes jurisdicciones y/o leyes. "Para ganar la batalla contra la corrupción, tenemos que conocer a nuestro enemigo" dijo Gurría. Dada mi condición natural de escéptico, se me antoja difícil, por no decir imposible, que algún día se acabe con la corrupción. Es simplemente condición humana. Siempre habrá alguien dispuesto (mediante un "módico" precio) ha hacer algo que a ti no te parece bien. 

Enlaces de interes:

• Nota de prensa de la OCDE sobre el informe: http://www.oecd.org/newsroom/scale-of-international-bribery-laid-bare-by-new-oecd-report.htm
• Informe completo (solo lectura on-line): http://www.keepeek.com/Digital-Asset-Management/oecd/governance/oecd-foreign-bribery-report_9789264226616-en#page1
• Articulo del Washignton Post: http://www.washingtonpost.com/blogs/wonkblog/wp/2014/12/03/how-the-worlds-biggest-companies-bribe-foreign-governments-in-11-charts/

Generaciones futuras

El Instituto para la Sociedad y las Comunicaciones de Vodafone publicó hace unos días un informe demoledor sobre la situación de los jóvenes en seis países de Europa: Reino Unido, Alemania, Italia, Holanda, República Checa y España. Otras veces me he referido a la situación de este colectivo en esta, vuestra tribuna. Nunca ha sido fácil para labrarse un camino en la vida, pero a día de hoy, parece que los que vienen detrás lo tienen bastante más difícil de lo que lo tuvimos otros. Y repito, nunca fue fácil.  El estudio se basa en unas entrevistas/preguntas a 1000 jóvenes por país de entre 18 y 30 años.

Españoles e italianos salen  como claros "perdedores". No es de extrañar si nos atenemos a la situación que se vive en los dos países. Italia sumida en recesión y España mejorando pero arrastrando graves problemas. Sobretodo para los jóvenes. Tres de cada cuatro considera que existen mejores oportunidades de trabajo fuera de España, aunque la mayoría se mantendrían en Europa. Por contra los alemanes son los que menos se moverían de su país: solo un 21% lo haría. El pesimismo reina en los países que más están sufriendo la crisis. Sólo un 29% de los españoles cree que tendrá una mejor vida que la de sus padres. ¿Terrible no? A mi al menos me lo parece. Cuando eres padre siempre quieres lo mejor para tus hijos y que les vaya mejor que a ti. Bien, pues a día de hoy parece que no se reunen las mejores condiciones para que eso pase. Por contra, los alemanes son bastante más optimistas respecto a su futuro: un 49% cree que tendrá una mejor vida que sus padres. 

Siempre se ha dicho que los estudios son importantes para "triunfar" en la vida. Hoy tenemos la generación de jóvenes mejor preparada de la historia. Sin embargo las cifras "cantan" por sí solas. En España, solo un 40% de los encuestados cree que encontrará trabajo en su especialidad frente al 66% de los alemanes por ejemplo. Es más, para evitar el paro o entrar en un trabajo no acorde con la formación recibida, en España o Italia se alarga el tiempo de estudio. Un 48% de los encuestados mayores de 27 años sigue estudiando. Seguramente lo normal con esa edad es llevar algún tiempo en la mercado laboral. El estudio sorprende por la crudeza de algunos de sus resultados aunque a veces viene bien una dosis de realidad. Aquí he citado solo algunos datos relevantes. El informe da para mucho más. Os invito a que lo descarguéis en el siguiente enlace:  http://ep00.epimg.net/descargables/2014/11/23/025292cd4a50f712d116ab41d4656bd8.pptx

 Hay quien dice que esta vez es diferente. Yo también lo creo, pero en lo difícil que esta siendo salir de este pozo. Del colapso financiero se pasó luego a la crisis económica y ahora me da la impresión que el problema es es más de carácter social. No hemos salido de la crisis, vamos algo mejor, si, pero... ¿Qué futuro les espera a las futuras generaciones con este panorama? La OCDE se encargó ayer de decirnos lo que venían advirtiendo otros organismos. El crecimiento mundial, especialmente el la UE, va a ser raquítico en los próximos años... Esa es la realidad, lamentablemente.

¿Triple dip?

Hace ya tiempo que nos vienen avisando. Semanas, meses tal vez. Me refiero a la posibilidad de caer en una tercera recesión a nivel global aunque afectando sobre todo a la Unión Europea. 

El FMI lo avisó primero, luego fue la propia UE con el informe de la comisión económica, ahora todo parece confirmarse después de la cumbre del G20 del pasado fin de semana y de la recaída de la economía japonesa. El PIB japones ha caído de manera abrupta e inesperada un 0,4% en el tercer trimestre de este año que hay que añadir al 1,9% acumulado entre abril y junio. Es decir una de las potencias mundiales está "gripando" el motor y no será por que no hayan intentado estímulos monetarios. Tal es la situación nipona que han disuelto su parlamento para convocar nuevas elecciones. Por si fuera poco en la zona asiática, las voces alertando del "calentón" de la economía china son cada vez mayores. Ya hay quien habla (Roubini) de un estallido su burbuja inmobiliaria. 

A nivel Europeo los riesgos siguen siendo los ya (desgraciadamente) conocidos por todos:

1. alto nivel de desempleo. 
2. débil o nulos crecimientos en su conjunto aunque con alguna excepción dentro de la Unión
3. caída generalizada de precios o lo que es lo mismo entrar en deflación.

De momento en la EZ los 2 primeros puntos se cumplen a rajatabla. El paro sigue a niveles desorbitados: 11,5% de media en la EZ pero con casos extremos como el español o griego (en torno al 25%) y los crecimientos son muy débiles. El tercer punto, la deflación, si bien no estamos técnicamente en ella, si se puede decir que no hay aumento significativo en los precios. Mario Draghi intenta por todos los medios llevar a cabo políticas "no convencionales" que permitan mejorar la situación. Lo ha reafirmado en su reciente comparecencia en el parlamento europeo. Veremos...

Los únicos que van más o menos bien son los EEUU ya que ni siquiera los países emergentes están en vía de crecimiento sostenible. Si a toda esta situación le añadimos un contexto geopolítico internacional complicado y complejo con escaladas violentas en Rusia/Ucrania, tensiones en Oriente Medio con el nuevo Estado Islámico nos queda un panorama futuro lleno de incertidumbres. Y no menciono el ebola por que no sé si alguien sabría medir la magnitud de un riesgo real de una epidemia en una país desarrollado. 

El G20 acordó nada menos que unas 800 nuevas medidas para volver a la senda crecimiento. A mi lo de estas cumbres y reuniones me deja siempre muy perplejo, escéptico diría. Suelen acordar y hacer unas declaraciones similares de una cumbre a la otra pero... ¿Realmente, tu has visto algo nuevo  o efectivo desde que empezó esto, allá por 2008?

Aquí tenéis el discurso de clausura del G20 detallando las medidas a adoptar: https://www.g20.org/g20_priorities/multilingual_content/spanish_hockey El tiempo dirá pero me temo que en las próximas reuniones estaremos en una situación parecida. Ojalá me equivoque pero creo que todo el mundo (cosas de la globalización) se ha acostumbrado a vivir así, al filo de la navaja.

Os dejo el link a un articulo de David Cameron (Premier de UK) publicado en The Guardian dónde repasa un poco sus preocupaciones sobre el futuro económico de UK pero también a nivel global: http://www.theguardian.com/commentisfree/2014/nov/16/red-lights-global-economy-david-cameron

Filosofia de inversión

Las crisis, dicen, son momentos llenos de oportunidades. Por ello hoy no voy a dedicar estas lineas a hablar de mercados, de macro economía o de otras de mis "miserias", no. Hoy quiero hacerme eco de la filosofía de un inversor o emprendedor, según se mire. Tomo como ejemplo a Warren Buffet, uno de los hombres más ricos del mundo y una de las personas más seguidas y respetadas en la comunidad financiera mundial. El otro día dio una entrevista a la CNBC dónde recitó sus 9 reglas para invertir. Pueden ser validas también (creo) para crear o montar una empresa.

1. Ante todo mucha calma. No caer en pánicos o perder los nervios ante movimientos bruscos de mercado o incrementos en la volatilidad. 
2. Mantener las "buenas compañias" y a los buenos "compañeros". Su fondo de inversión (Berkshire clase A) no ha reducido nunca el valor nominal (vía un split por ejemplo) de su participación. Hoy, una participación vale unos USD 214.000.-- Con eso pretende que los accionistas sean estables y con visión a largo plazo evitando entradas y salidas especulativas. 
3. Manten el foco en la inversión. Aunque una gran empresa se quede estancada ya sea por que sus directivos se "duermen" o por qué así lo quieren no forzosamente es una mala opción. La no actuación puede ser una decisión. Dedicate a lo que sabes y a lo que es tu negocio. 
4. Manten costes bajos. Los bajos costes permiten bajos precios y atraen a los clientes y los mantiene.
5. Ofrece incentivos simples a los empleados. A Buffet no le gustan lo que el llama "billetes de lotería" del tipo "stock options" en las que el ultimo valor puede ir del cero al infinito y que está fuera del control y del comportamiento de la persona que queremos premiar. Por el contrario, el prefiere fomentar incentivos ligados al día a día de la empresa y que sean fácilmente cuantificables
6. Mantente alejado de los problemas. "Si no podemos tolerar las posibles consecuencias, mejor mantenerse lejos de plantar las semillas para provocarlas." 
7. Manten tus acciones infravaloradas. Buffet no es partidario de empresas que utilicen parte de su capital para hacer adquisiciones de empresas que no están suficientemente valoradas en el mercado. "El oro debe pagarse a precio de oro".
8. El tamaño importa, pero en este caso se refiere a un tamaño reducido. La filosofía de Buffet viene a ser que "menos es más". Es decir prefiere tener una estructura de management reducido para ser más eficaz y no perderse en "burocracias" que no aporten nada. un tamaño pequeño permite más agilidad. 
9. Manten tu reputación. Es muy difícil ganarse la confianza en un negocio. Sin embargo esa confianza puede perderse en muy poco tiempo. Una de sus celebres frases es "se tardan 20 años en ganarse una reputación y 5 minutos en arruinarla. Si piensas en ello harás las cosas de diferente manera."

En lineas generales, no parece una mala filosofía de inversión y si me apuráis de vida. A el no le ha ido del todo mal. Puede que en momentos como el actual dónde hay crisis, seguro, pero también muchas oportunidades, aplicar estas ideas puede ser un buen punto de partida para algo mejor. 

Links de interes:

¿Quien es W. Buffet? http://www.biography.com/people/warren-buffett-9230729#synopsis

Otoño 2014: panorama económico

Mencionaba en este blog hace unas semanas que me temía una revisión a la baja de las previsiones de crecimiento global por parte de organismos internacionales. Hace unos días el FMI ya lo hizo. Ayer le tocó a la Comisión Europea rebajar los objetivos de crecimiento para el año que viene. La Euro Zona está sufriendo, y mucho. Más de lo que toca seguramente, pero es la realidad. Los números cantan: 0,8% de crecimiento para 2014, 1,1% para 2015 y 1,7% para 2016. Poco, muy poco para todo lo que hay en juego. Está claro que hay disparidades entre la familia europea con miembros ricos y otros no tanto. Hay que decir que los datos de previsión de la CE aciertan poco y se revisan con frecuencia. En cualquier, caso apuntan a una expansión algo por encima del 1% en su mejor escenario. Insuficiente para borrar del mapa los dos problemas que sufre la EZ: la enorme tasa de paro y el fantasma de la deflación. Las políticas de austeridad llevadas a cabo en los últimos años no parecen ser la receta idónea o al menos no están dando con la tecla para salir de una vez por todas, y con garantías, de la crisis. Es más, esas políticas tienen consecuencias a largo plazo y muy difíciles de reorientar.

La tabla adjunta muestra las previsiones de la Comisión:

Muy diferente parece la situación en los EEUU con datos de crecimiento y paro mucho mejores que los de la EZ. Allí están a punto de abandonar las políticas de expansión monetaria cuando aquí aún nos estamos planteando si se pueden (o no) llevar a cabo. Es el problema de ser una "gran familia". Mario Draghi intenta desde hace tiempo cambiar la política monetaria del BCE para dar estímulos a la economía. Desde el verano, y en las sucesivas reuniones ha ido "apretando" un poco más hacia su idea de una "política de recompra de activos a la americana". Se enfrenta a varios detractores como Alemania, que ya era conocido, pero ahora parece que miembros de su equipo (otros banqueros centrales de sus países respectivos) también lo ponen en duda. Por si fuera poca la gravedad de la situación económica, solo falta que encima no estén de acuerdo en como combatirla. Es el eterno problema europeo. No hay, ni tal vez pueda haberlo nunca, una sola y única dirección en la que todos los miembros puedan ir.

Puede que sean los EEUU los que acaben "tirando del carro". Su fortaleza implica en cierta forma una debilidad de la EZ y por consecuencia de la divisa europea. Esto favorece las exportaciones de la EZ pero no puede ser algo duradero por qué debilita a su vez el crecimiento USA. Por ello es necesario que haya crecimiento en Europa como lo está habiendo en los EEUU. No de manera "artificial" por una devaluación de la divisa que no es sostenible a largo plazo. 

La situación no es fácil. La Comisión lo sabe, Draghi lo sabe, Rajoy lo sabe (aunque lo niegue), todos lo saben. También todos defienden sus intereses particulares (los de cada país) y así es muy difícil salvo que a todos les vaya bien como en los años gloriosos de expansión. ¿Os acordáis? Entonces todo era muy bonito. Hoy, no tanto...

Algunos articulos de ineteres:

• La visión de Nouriel Roubini sobre el panorama economico mundial en la que "volamos con un solo motor": https://www.project-syndicate.org/commentary/us-growth-and-weakening-global-economy-by-nouriel-roubini-2014-10/spanish
• Informe completo de la Comision Europea: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2014/pdf/ee7_en.pdf
• Nota de prensa de la Comision: http://europa.eu/rapid/press-release_IP-14-1362_es.htm