Thinking the unthinkable (Pensando lo impensable)

Permitirme empezar este post con una introducción en forma de humor. Os pongo un video mitico de un niño filmado por sus padres en el que esta "estudiando" y le dice "La que has liao pollito". Pues eso vendría a ser lo que los ingleses han hecho, "liarla" y de que manera. Dicho lo cual, vamos con el tema.

El jueves 23 de junio de 2016 se celebró el referéndum sobre la permanecía, o no, de UK en el seno de la UE. La pregunta era sencilla: ¿Debería el Reino Unido permanecer como miembro de la Unión Europea o abandonar la Unión Europea? En la madrugada del jueves al viernes saltó la bomba. El resultado de la votación fue que los británicos votaron en un 51,9% abandonarla contra un 48,1% que votaron permanecer en ella. Nadie lo esperaba aunque si era una posibilidad real. A partir de ahí, descalabro generalizado en los mercados financieros. Adjunto el cuadro (y nunca mejor dicho) al cierre (europeo) del viernes de los principales indices bursátiles del mundo. Me guardé el "pantallazo" porque sabia que lo que estaba viviendo era histórico en todos los sentidos.

World Equity Index - Bloomberg 24-06-16 a las 17:43

No es que las caídas fueran espectaculares, no. Fueron lo siguiente. Los indices bursátiles (sobretodo europeos) se desplomaron, el bono alemán a 10 años llegó a cotizar a -0.15%, la Libra esterlina se derrumbó, la banca cayó a plomo, las primas de riesgo de la periferia tocaron niveles qua hacía mucho que no se veían. En fin, el pánico volvió a los mercados. Un día de locos. El "shock" fue terrible. Aún lo estamos digiriendo tres días (hábiles) después. Lo cierto es que  hemos entrado en lo que había bautizado como una "dimensión desconocida" y en la que se abren todo tipo de incógnitas. Los ingleses han votado marcharse de la UE y eso (de momento) no parece tener marcha atrás. Inmediatamente después de saberse el resultado el PM David Cameron anunció su dimisión y su sustituto, probablemente el ex-alcalde de Londres, Boris Johnson, será nombrado en el mes de septiembre. Desde ayer están reunidos en Bruselas los jefes de gobierno de la UE. La posturas son bastante claras: UK ha votado irse y, por tanto debe hacerlo con todas las consecuencias. Tal vez es demasiado pronto para saber el impacto real que tendrá todo esto en el mundo. Sobretodo por que acaba de empezar y, al ser una situación nueva para todos, nadie sabe del todo hacia donde tirar. Por ahora los mercados, después del impacto inicial, han recuperado algo de lo perdido y tienden a volver a la normalidad. Ojo, la volatilidad va a ser la tonica de aqui a final de año. Ya lo iba a ser. Ahora tal vez con más motivos y teniendo en cuenta que la agenda politica se ha complicado bastante con el Brexit. Recordad que en Noviembre se celebran elecciones en los EEUU.

Se ha abierto la "caja de los truenos". Los partidos euro-escépticos de los diferentes países están aprovechando la ocasión para "hacer leña" y pedir a su vez un referéndum o más "independencia" de Europa. Ahí está Marine Le Pen en Francia, por ejemplo. La UE está "tocada". No sé si hundida pero seguramente nada volverá a ser igual. El "show" acaba de empezar pero debe continuar.

Links de interés:

• El Brexit y el futuro de Europa (George Soros) https://www.project-syndicate.org/commentary/brexit-eu-disintegration-inevitable-by-george-soros-2016-06/spanish
• Europa después de la Brexit (Dominique Moisi) https://www.project-syndicate.org/commentary/brexit-mistrust-european-establishment-by-dominique-moisi-2016-06/spanish
• Tragedia británica en un acto (Chris Patten) https://www.project-syndicate.org/commentary/brexit-political-suicide-by-chris-patten-2016-06/spanish

Nota Final: 

Este es el ultimo post de la temporada salvo cosa excepcional. Volveré en septiembre con estos y otros temas. Feliz verano a tod@s.

A vueltas con el BREXIT

Es miercoles 22 de junio de 2016. Faltan dos días. Solo dos, para saber el resultado de uno de los acontecimientos de la semana, del mes, del año y quien sabe si de la historia reciente del mundo. Como no, me refiero a lo que está en todas las portadas de la prensa internacional. ¿Que va a pasar con el referéndum sobre la permanencia o no, de los ingleses en el la Unión Europea? Hace poco más de un mes me atreví con el tema. Las cosas han cambiado bastante desde entonces. Decía entonces que la volatilidad iba a ir creciendo a medida que pasasen los días. Y vaya si ha crecido. Las encuestas son ahora cada vez más ajustadas y según quien las publique o como se hagan dan un resultado u otro. De todas formas tanto el BREMAIN como el BREXIT están muy parejos. La diferencia podría venir de los indecisos. Los últimos datos daban un 44% favorable al "leave" y un 45% favorable al "remain". O sea un 11% de NS/NC. En las casas de apuestas los porcentajes están 43% para el "leave" y 57% para el "remain". Aquí no cabe el NS/NC. Así que la verbena de San Juan  puede ser muy "divertida" y con (más) petardos, fogatas y fuegos artificiales de los ya habituales.

En la ultima semana se ha reducido considerablemente el sentimiento de salida y así lo han reflejado las encuestas, las apuestas y los mercados. Como siempre digo, lo peor para los mercados financieros es la incertidumbre. No sé quien dijo algo así como "no hay nada más cobarde que un millón de dolares" pero es bien cierto. Las bolsas han pasado del rojo y sufrir caídas cuando ganaba terreno el Brexit a calmarse y recuperarse ahora que parece que el remain va en cabeza. Veremos como queda el tema. Ahora mismo parece como si tirases una moneda al aire: no sabes si va a ser cara o cruz.

Primero fueron los organismos internacionales como la OCDE, el FMI, el BCE, la FED o la propia UE en advertir de los riesgos de una salida de UK de la UE. Ahora varios "gurus" llevan días advirtiendo del peligro de un BREXIT. El ultimo, uno muy rico y famoso: George SOROS. El hombre que hizo temblar la Libra en su día con una apuesta a su devaluación advierte hoy de la posibilidad de una caída de entre 15 y 20% de la divisa británica si gana el adiós a la UE. Pero no solo se trata del mercado financiero. Esta claro que si ganan los partidarios de la salida de la UE, puede haber un "crash" pero si vamos más allá, ¿como quedaría el futuro de la Unión Europea como tal? Es una pregunta que deberíamos hacernos. Los británicos no son los únicos "euro-escepticos". Otros países tienen también fuerzas políticas pidiendo un referéndum similar. 

La noche del jueves va a ser larga y no habrán resultados fiables hasta pasadas las 2 de la madrugada. El escrutinio y el sistema de votaciones es largo y farragoso en las islas. Lo dicho, esta verbena de San Juan la recordaremos durante años...

PD: "Lo de España" que pasará el 26-J lo dejo para otra ocasión por que también me temo que va a dar "beaucoup de jeu" 

Links de interés:

• Brexit Watch Indicators (Bloomberg)

http://www.bloomberg.com/graphics/2016-brexit-watch/

Y el Bund se puso en negativo...

Desde principio de año vengo comentando (ahí están los posts) en el blog lo difícil y complicado que iba a ser todo este año. Estamos casi en el ecuador de 2016 y a los hechos me remito. Empezamos con un mes de enero terrible en los mercados. Se recuperaron. Y ahora volvemos a vivir jornadas de alta volatilidad y con caídas bursátiles de consideración. El miedo parece haber vuelto: "risk-off". El rendimiento del bono a diez años alemán ha cotizado hoy por primera vez en su historia con un rendimiento negativo (si negativo): -0.03%. Es el activo refugio por excelencia en la zona euro. También han bajado (más) los rendimientos de la deuda suiza.

Dos son los catalizadores que están propiciando esta entrada en "modo miedo" que no pánico. Al menos por ahora. Por un lado, y sobretodo, el referéndum británico de la semana que viene (23-06) en el que votaran si siguen siendo miembros de la UE o si salen de ella. En menor medida, aunque también, el miedo a una desaceleración o un frenazo en el débil crecimiento global. Todo ello junto con otros elementos "externos a los mercados" como otro ataque terrorista en una discoteca de Orlando (USA) hace que los mercados sean prudentes o miedosos. Os dejo a vosotros escoger el mejor calificativo. 

La semana que viene puede ser clave con 2 citas importantes. El referéndum ya comentado del dia 23 y las elecciones generales en España. Por partes:

• En caso de UK los sondeos parece que están cambiando de tendencia y el "Brexit" gana fuerza. De ahí la movida de mercado, al menos parte de ella. Las encuestas y los sondeos no dejan de ser eso, previsiones, conjeturas. Muchos inversores estan mirando y dando mucho más credito a las casas de apuestas. Yo tambien pienso que tienen más credibilidad. No es que dude de los sondeos pero en una apuesta hay "pasta" de por medio: "Put your money where your mouth is" suelen decir los ingleses. No hay que olvidar que los británicos son muy dados a apostar por todo. También en el tema de BREXIT. Las apuestas van muy ajustadas a favor de la permanencia de UK en la UE pero están cambiando en estos últimos días y de ahí la subida de la volatilidad. Queda una semana...
• El caso español es diferente. El resultado será casi seguro el mismo, o muy similar, al de las elecciones de diciembre pasado. Y, francamente, visto el debate a 4 del lunes no me gustaría ser español. Vaya nivel! España va bien!

Como veis, queridos lectores, el mercado esta revuelto. Muchos factores a tener en cuenta y mucha prudencia. Tengo bastante claro que si gana el "Brexit" vamos a tener unos movimientos muy bruscos por miedo a lo desconocido. Si gana el "Bremain" seguramenente también, pero menos.

Link de interes:

• "Manifiesto pro-Bremain" de The Econmist: http://www.economist.com/blogs/buttonwood/2016/06/eu-referendum-2
• "Manifiesto pro-BREXIT" de The Sun: https://www.thesun.co.uk/news/1277920/we-urge-our-readers-to-believe-in-britain-and-vote-to-leave-the-eu-in-referendum-on-june-23/

Camarero! Otra ronda, paga el BCE!

Hoy miércoles 8 de junio de 2016 el BCE da el pistoletazo de salida a su ultima medida de política monetaria: empieza el programa de compra de deuda privada (CSPP). Hasta ahora la deuda que estaba comprando el BCE era soberana y financiera. Ahora vale todo, bueno todo no. Draghi y sus muchachos han establecido una serie de criterios: deuda "investment grade", para entendernos, de emisores de "calidad", no podrá tener más del 70% de una emisión, y podrá comprar tanto en el mercado primario como en el secundario. Estos son algunos de los criterios. No se sabe de que importes estamos hablando por que va a ir incluido en el paquete de compras que ya está en marcha. El total es de EUR 80Bln al mes. Se especula que las compras de deuda corporativa estarán en torno a los EUR 5Bln al mes. El objetivo del programa es reducir los costes de financiación de las empresas y favorecer a las PIME's el acceso a una mejor financiación. Los mayores mercados de deuda corporativa privada europea son tal vez el francés y el holandés. Quizá por ese motivo hemos visto como en los últimos meses muchos emisores se han lanzado a emitir deuda antes que el programa empiece sabiendo que puede que haya siempre un comprador: el BCE. Los tipos de interés que se están pagando los emisoores son extremadamente bajos. El rendimiento medio de las emisiones de deuda corporativa emitida en euros es, según un índice creado por Merill Lynch del 1%

El programa del BCE puede tener efectos perversos. Uno de los más alarmantes tal vez sea que el propio BCE "seque" el mercado secundario y lo deje sin papel. Es decir que sea el único comprador y tenedor de deuda corporativa en euros. El mercado de deuda corporativa ya es, por naturaleza, menos liquido que el el de deuda soberana. Las nuevas emisiones que están saliendo estos días van todas (o casi) sobre suscritas varias veces. Por lo tanto, este es un aspecto que el BCE debe cuidar mucho. 

Muchas incógnitas y preguntas sobre este nuevo programa. Veremos que sucede a partir de mañana. Y sobre todo que puede pasar una vez que el programa se acabe y el BCE se retire de mercado en marzo 2017 (salvo prorroga). ¿Como reaccionará el mercado sin ese estimulo de compras por EUR 5Bln al mes (estimación)? ¿Que pasará con los balances de los bancos tenedores de muchas de esas obligaciones si estas bajan de precio al retirarse el principal comprador? Muchas preguntas a las que hoy nadie o casi nadie tiene respuestas. Seguimos bajo los "experimentos" del BCE para reactivar la economía. Los riesgos son grandes, el BCE lo sabe, pero entiende que los beneficios son mayores. Esperemos que no se equivoque.

Algunas incertidumbres...

Ya sabéis que a los mercados no les gustan las incertidumbres y es poco amante de las incógnitas. Aquí os paso una lista (no exhaustiva) de algunas que se me ocurren.

Nadie duda que estamos viviendo una situación de mercado cuando menos peculiar. En cierta manera (y no es invención mía) vivimos desde hace tiempo bajo un mercado "intervenido". Alguno podría decir "manipulado". Hay quien lo ha bautizado como "Represión financiera".  Los bancos centrales (BC) han tomado el "poder" y todos los actores que intervienen en los mercados financieros mundiales están atentos al mínimo discurso o acto en el que participa cualquier miembro de cualquier BC. Los tipos de interés están históricamente bajos o negativos (¡el mundo al revés!) en todas las economías desarrolladas y en la Eurozona especialmente. Los BC's, en su intento de generar inflación, han puesto en marcha políticas monetarias "no convencionales" como la compra de activos de renta fija. El BCE pondrà en marcha una nueva ronda de compras a partir de este mes de junio (Corporate Securities Purchase Program). El abanico de activos candidatos a la compra por parte del BCE se extiende a emisiones de deuda no financiera de calidad (Investement Grade) emitida en euros y con vencimientos entre seis meses y 30 años. Veremos que impacto tiene esto en el mercado. De momento, hemos visto muchas empresas (candidatas al CSPP) aprovechar este momento para emitir deuda, financiarse a tipos bajos, sabedores que uno de los "fiadores" puede ser el ECB... El jueves hay reunión periódica del ECB en la que no se esperan grandes novedades. Veremos... Al otro lado del Atlántico, la FED, esta en pleno debate de si debe o no, subir los tipos de interés inmediatamente en su próxima reunión de junio, más tarde, o si debe hacerlo dos veces antes de finalizar el año. El ciclo americano y el europeo siguen caminos diferentes.

Mientras todo esto pasa leo que Société Générale acaba de publicar un informe sobre posibles "cisnes negros" que sobrevuelan la economía mundial. ¡Eramos pocos y parió la abuela!

Estamos a punto de empezar la segunda mitad del año y la agenda política viene cargada. Y precisamente eso es uno de los cisnes negros a los que se refiere SG. El giro hacia los "extremos" (derecha e izquierda) que están tomando muchos países puede ser un problema a nivel económico. Hace unos días, por ejemplo, en Austria estuvo a punto de ganar un partido de extrema derecha.  En España se celebran elecciones el 26-J con un resultado incierto. O tal vez no tanto, si piensas que se repetirá algo parecido a las elecciones de diciembre, con todo lo que conlleva. Tres dias antes, el 23-J habrán votado en UK si se quedan como miembros de la UE o se "independizan". Las encuestas van muy parejas por ahora. Esto si puede producir un buen "lio" a nivel financiero. La "City" es mucha "City". SG tambien se refiere a China y a la posibilidad de un "hard landing". Le otorga un 30% de probabilidades. A final de año, en noviembre, elecciones en los USA con un candidato "extremo" como Trump. Y de cara al 2017 elecciones en Francia, Alemania, Holanda y alguno otro que se pueda presentar porque tal y como están las cosas no se sabe nunca. No está mal...

Nos espera una segunda mitad de año apasionante. Stay tuned!

Encuesta de Condiciones de Vida (ECV)

El INE acaba de publicar la Encuesta de Condiciones de Vida (ECV) correspondiente al año 2014. Es un documento al que ya me referí en el este, vuestro espacio, el año pasado por estas fechas.  La encuesta se realizó en la primavera de 2015 con los datos de ingresos medios de los hogares españoles del año 2014.  

Los resultados de este informe son un poco (solo un poco) mejores que los del anterior. El ingreso medio de un hogar español fue en 2014 de EUR 26.092 lo que supone un 0.2% menos que en el 2013 que fue de EUR 26.154. Sin embargo, si hablamos del ingreso medio por persona, creció un 0.3% pasando de EUR 10.391 a 10.419. 

Es cierto, hay una ligera mejoría si lo miramos de forma global. No obstante, si "rascamos" un poquito en el informe salen otras cosas. Y no todas son buenas. Si es cierto que, como digo, son mejores que la ultima ECV, pero sigue siendo una situación preocupante. Al grano.

Un 28.6% de la población sigue estando en situación de riesgo de pobreza o de exclusión social según la metodología empleada por el Eurostat. Esto es, la población que gana un 60% menos que la mediana. Se ha mejorado respecto al informe anterior dónde hablábamos del 29.2%. Casi un punto, pero sigue siendo casi un tercio de la población española. Algunos datos siguen siendo llamativos como que mucha (demasiada) gente (6.4% de los ciudadanos españoles) sigue sin poder comer carne, pollo o pescado al menos dos días, o no pueden poner la calefacción o no tiene dinero para una lavadora. Ya no hablemos de cosas tal vez más "superficiales" como poder irse de vacaciones...

Es cierto que la situación ha mejorado algo, no se pude negar. Las cifras están ahí. ¿Son cifras satisfactorias para "sacar pecho" o "tirar cohetes"? Mmmmm, tengo mis dudas... Muchas.

Por otra parte, dependiendo del lugar de residencia las desigualdades o las dificultades (según se mire) son mayores. No es lo mismo vivir en Navarra que en Andalucía. El riesgo de pobreza en Navarra es del 9.6% mientras que en Andalucía es del 35.7%

Estamos a las puertas de otras elecciones y simplemente quiero recalcar que estos datos no me los invento ni yo, ni el PP, ni el PSOE, ni PODEMOS, ni CIUDADANOS, ni cualquier otro partido. Son cifras que están (siguen) ahí por mucho que le pese a quien le pese. Es más, esas cifras salen del Instituto Nacional de Estadistica Español (Organismo oficial). Es indudable que la situación española ha mejorado mucho en los últimos años pero también es cierto -y ahí están los datos para comprobarlo- que en España mucha gente sigue pasando penurias y dificultades en su día a día. Hablamos de millones de personas que viven en un país del de la UE. Queda mucho camino por recorrer para volver a una situación optima. No sé si se hablará de esto durante la campaña electoral (creo que los candidatos deberían hacerlo) o si seguiremos asistiendo  debates llenos de ego y con solo un objetivo: la búsqueda de un pacto que garantice la silla (al que sea) y obviando los problemas reales de mucha gente.

Links de interes:

• Informe completo ECV (INE, 24 mayo 2016): http://www.ine.es/prensa/np969.pdf

La corrupción y su impacto en la economía

Hace poco más de dos años (05-02-14) escribí un post titulado Economía sumergida y corrupción en el que hacía referencia a un documento de la UE sobre la economía sumergida y el impacto que la corrupción podía tener en el PIB de un país. Pues bien, la semana pasada (11-05-16), el FMI publicó un informe relativo a la corrupción. Viene a decir lo siguiente: "reduciendo la corrupción, los países mejoran su estabilidad financiera y su desarrollo." Obvio ¿no? La corrupción (para el FMI) podría definirse como el abuso del poder publico para la obtención de un beneficio privado. 

Los casos de corrupción están al orden del día en muchos países cercanos y lejanos. En España no hay día que el informativo de turno o la portada del periódico lleve alguna referencia a "Púnica", "Gurtel", "ERE's" de Andalucía u otros. Los costes directos son visibles y cuantificables. No tanto los costes indirectos. Su impacto en la sociedad es innegable. La confianza y el respeto a las instituciones se ve seriamente dañado por los casos de corrupción. Veremos que pasa en las próximas elecciones españolas del 26-J, en un país salpicado por multitud de casos. Muchos de ellos con el PP y sus dirigentes como protagonistas. Este podría ser el "ciclo de la corrupción":

El FMI se muestra muy preocupado en este informe por el impacto "critico" de la corrupción en la estabilidad macro-económica de los Estados miembros del FMI. Poniéndole números al asunto, hablamos de un impacto de la corrupción de en torno al 2% del PIB global, es decir, unos USD 2 Billones. Según el FMI la corrupción afecta al desarrollo económico de diferentes maneras:

1. debilita a los estados la capacidad de colecta de ingresos (impuestos) y dar respuesta a sus funciones básicas.
2. el incremento (inflamiento) de los costes en los concursos públicos perjudica la cantidad y la calidad del gasto publico.
3. a causa de la reducción de ingresos públicos (evasión fiscal) los paises tienden a financiarse en el sistema bancario y eso puede crear inflación y por otro lado debilitar al propio sistema financiero

Aunque cada caso y cada país es diferente el FMI identifica 4 bloques de actuación

1. Transparencia. Los países deben adoptar estandards internacionales en materia fiscal y de transparencia. 
2. Para hacer cumplir la ley es indispensable un organismo de persecución. tal vez sea necesario algunas veces crear un nuevo organismo toda vez que el existente puede que esté corrupto. El FMI plantea por otra parte sistemas de seguimiento eficaces para minimizar el lavado de dinero.
3. Un exceso de regulación crea "rentas encubiertas" y disimuladas en el entramado regulatorio. Por lo tanto, una des-regulación y una simplificación puede ser una buena manera de acabar con corrupciones existentes. No obstante, el FMI advierte que hay que tener un marco de referencia claro y adecuado cuando se pasa de un monopolio a una privatización (economías emergentes y de Europa del Este)
4. Un marco legal es necesario, si, pero sobre todo hay que implementarlo y finalmente hacerlo cumplir. Para ello es imprescindible funcionarios independientes tanto de los poderes publicos como de las posible influencias privadas. 

Como veís la corrupción tiene un impacto directo en el crecimiento economico. Para combatirla hace falta que todos pongamos de nuestra parte y que sobretodo los dirigentes politicos tengan un comportamiento intachable. A la vista de los hechos, seguimos lejos (o  muy lejos) de la perfección.

Links de interes:

• Fighting Corruption Critical for Growth and Macroeconomic Stability—(IMF Paper, 11-05-16): http://www.imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2016/RES051116A.htm
• Corruption: Costs and Mitigating Strategies (Informe completo IMF)  http://www.imf.org/external/pubs/ft/sdn/2016/sdn1605.pdf
• FMI: la corrupción cuesta hasta 2 billones de dólares a la economía mundial (El Economista, 11-05-16) http://www.eleconomista.es/economia/noticias/7558130/05/16/El-FMI-estima-que-la-corrupcion-cuesta-hasta-2-billones-de-dolares-al-ano-a-la-economia-mundial.html