miércoles, 17 de diciembre de 2014

Cisnes Negros 2015





"La única función de la predicción económica es hacer que la astrología parezca algo más respetable." - JK Galbraith.



Se acaba el año 2014. Un año complicado a nivel de mercados financieros como lo han sido los últimos. Sin embargo, si hablamos de rentabilidades, no ha sido un mal año a pesar de los últimos vaivenes llegados desde Rusia (con amor) y con el desplome del precio del petróleo. Las bolsas han tocado máximos históricos y las rentabilidades de los bonos están a mínimos es decir a máximos en precio (los rendimientos se comportan inversamente al precio). Por ejemplo el Bund a 10 años alemán rinde hoy un 0,60%. Es decir que si compras un bono alemán hoy y lo mantienes durante 10 años obtendrás una rentabilidad de 0,60%. Empezamos el año en torno al 1,80%. El rally no ha estado nada mal. Dicho esto, el año que viene volverá a ser complicado. Casi seguro. como digo, estamos acabándolo con tensiones en Rusia, con el rublo "destrozado" y con el petróleo hundiéndose. Todo ello está muy relacionado pero veremos como se desarrollan los acontecimientos futuros. En 1998 se produjo una crisis en Rusia parecida y desembocó en la quiebra del país. Los tiempos han cambiado y aunque se puedan hacer comparaciones, es otra época. Habrá que estar atento.

Este (default ruso) es uno de los escenarios que Saxo Bank ha publicado recientemente como sorpresas negativas o cisnes negros de cara al 2015. De los 10 que enumera, me voy a quedar con los 5 (a parte de lo de Rusia) que considero más factibles aún siendo pura ciencia ficción.


  1. Desplome del precio de la vivienda en Reino Unido: hay encuestas y algunos datos que marcan que la fortaleza del sector (especialmente en Londres) está perdiendo fuelle en los últimos meses. Si el BOE sube los tipos (cosa probable) el sector de la vivienda sufrirá mucho, puede que hasta con caídas del 25%
  2. Se dispara la inflación japonesa hasta el 5%. Con los diversos programas de recompra de deuda del BOJ se podría dar un desplome en el yen y una inflación descontrolada.
  3. China intentaría evitar un "hard landing" devaluando el yuan un 20% 
  4. Draghi deja el ECB por las diferencias con Alemania
  5. El Reino Unido plantea su salida de la UE para el 2017 tras el auge en las elecciones (7 de mayo 2015) del partido anti-europeo, UKIP convirtiéndose en la 3era fuerza política del país con un 25% de electores. 
Cada año por estas fechas hay "gurus" que intentan predecir lo que puede pasar de cara al próximo año. Yo creo que hay que tomarse esto con mucha cautela, por que, si bien algunas cosas pueden pasar, nadie está en disposición de preveer y acertar el futuro a lo Nostradamus. Al menos yo no lo conozco, aunque muchos lo intentan. Me remito a la frase que encabeza el post de hoy...

Os deseo a todos una feliz Navidad y un año 2015 lleno de salud y de éxitos. Este es el ultimo post del 2014. Volveré en enero del 2015 a estar por aquí "comentando la jugada". 

miércoles, 10 de diciembre de 2014

Desigualdad y crecimiento económico








La teoría económica preconiza o preconizaba que las desigualdades acababan favoreciendo al crecimiento. Un estudio publicado ayer (09-12-14) por la OCDE pone en entredicho esta creencia. Tradicionalmente se dice que las sociedades pueden escoger entre un fuerte crecimiento pero con grandes desigualdades (caso de los USA por ejemplo) o una sociedad más igualitaria pero con menor crecimiento (caso de Francia por ejemplo). Este nuevo informe, rompe con esta teoría y, es más, dice que la desigualdad, lejos de favorecer un crecimiento suplementario es más un factor de menor crecimiento. En economías en las que las desigualdades son menores, el crecimiento económico es mayor y más sostenido que en las que existen grandes desigualdades. 




Nunca en los últimos 30 años el hueco entre ricos y pobres ha sido tan grande en la mayoría de países de la OCDE. Hoy los ingresos del 10% de la población más rica es 9,5 veces más grande que el del 10% de la población más pobre. En los años 80, este ratio era de 7 a 1. Es cierto que los ingresos medios han crecido, pero mucho más lentamente para los modestos que para los más grandes. El coeficiente Gini que mide la desigualdad (donde 0 es igualdad perfecta) ha aumentado en los países OCDE de 0.29 (años 80) a 0.32 (2011-12).  Es decir, la crisis ha aumentado las desigualdades. 

Según la OCDE esta diferencia y estas desigualdades tienen una incidencia negativa y significativa en el crecimiento a medio plazo. La evolución de la desigualdad en los últimos 20 años haría perder 0,35 puntos de crecimiento por año en los próximos 25. Es decir una perdida acumulada de 8,5% en términos de PIB. La redistribución de la riqueza vía impuestos es, según el informe, la manera más directa de corregir la desigualdad y no predican al crecimiento, al contrario. “Las políticas redistributivas no reducen el crecimiento económico, en el peor de los casos son neutrales”. “Desde luego, eso no quiere decir que todas las políticas redistributivas son igual de buenas para el crecimiento”, añade. “Concentrarse exclusivamente en el crecimiento y asumir que sus beneficios se filtrarán automáticamente a los diferentes segmentos de la población puede debilitar ese crecimiento en el largo plazo en la medida que la desigualdad aumente”.


miércoles, 3 de diciembre de 2014

Corrupción


Francamente, es un tema que está a la orden del día, sobretodo en España, pero no solo ahí. ¿A que me refiero? A los temas de  corrupción que no paran de salir en todas partes. Hace un par de días hasta dimitió (¡y eso si es noticia!) la Ministra de Sanidad española, Ana Mato, al verse implicada en el caso Gürtel. Ayer la OCDE alertaba en un informe de la desconfianza existente en los Gobiernos a causa de la corrupción. Tal vez penséis ¿qué hace el tio este hablando de corrupción y no de mercados, primas de riesgo, Ibex 35 u otras cosas ahora que todo va "bien"? Bien pues creo firmemente que la corrupción afecta y mucho al comportamiento de los mercados. Y no solo me refiero al mercado financiero si no al mercado en general. 

La OCDE intenta en el informe cuantificar la corrupción transnacional en el seno de sus 34 países miembros. Sólo se han tenido en cuenta para el informe 427 casos examinados por los jueces. De hecho son los únicos en los que se tienen datos objetivos sobre una actividad (la corrupción) por naturaleza oculta. A la luz de los (pocos) casos estudiados, uno puede intuir que estamos solo ante la "punta del iceberg". El caso es que la corrupción perjudica la actividad económica por varios motivos. Por una parte, los sobornos hacen que los costes de cualquier operación se incrementen en cerca del 11%. Por otro lado, los salarios se ven reducidos también y por ultimo la calidad de los materiales/servicios prestados o utilizados es inferior. 

Se podría pensar que los casos de corrupción se producen allí donde las economías están por desarrollarse o en vías de crecimiento. Nada más lejos de la realidad. De hecho, los mayores casos de corrupción citados en el informe, son en países punteros como los EEUU (128 casos) o Alemania (26 casos). También es cierto que es ahí donde los mecanismos de justicia son más eficaces para combatirla y denunciarla. 

Los sectores más afectados o más sujetos a la "corruptela" ya os podéis imaginar cuales son.  Más de 2/3 de los casos fueron fundamentamente en cuatro sectores: 
  • la industria de extracción (19%)
  • la construcción (15%)
  • el transporte y almacenamiento (15%)
  • información y comunicación (10%)
 Los que corrompen suelen ser grandes directivos/empresarios y los corrompidos, empleados de empresas publicas o funcionarios. El secretario general de la OCDE, Angel Gurría, aboga por que la "prevención de todo tipo de delincuencia perpetrada por las empresas esté en el código de buen gobierno de cada una de ellas. Por otra lado hace falta que los concursos públicos sean sinónimo de integridad, de transparencia y de responsabilidad". Lo cierto es que, muchas veces, al abrir el periódico en estos últimos tiempos te haces muchas preguntas sobre si, por ejemplo, las adjudicaciones publicas de algunas infraestructuras eran i) necesarias y ii) fueron hechas acorde con la ley. 

Para la OCDE la lucha contra esta " lacra" pasa por establecer sanciones eficaces y agilizar el tiempo en que se llega a una decisión judicial. Bien es cierto que no ayuda para nada, la "sofisticación" de la corrupción a través de intermediarios actuando en diversos países con diferentes jurisdicciones y/o leyes. "Para ganar la batalla contra la corrupción, tenemos que conocer a nuestro enemigo" dijo Gurría. Dada mi condición natural de escéptico, se me antoja difícil, por no decir imposible, que algún día se acabe con la corrupción. Es simplemente condición humana. Siempre habrá alguien dispuesto (mediante un "módico" precio) ha hacer algo que a ti no te parece bien. 


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