lunes, 19 de septiembre de 2016

Despues del BREXIT...


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El Banco Internacional de Pagos (BIS) acaba de publicar un informe midiendo el impacto del referéndum inglés sobre su permanencia o no en el seno de la UE: el famoso BREXIT. Aunque era una posibilidad, nadie (o casi nadie) en el mercado esperaba que ganase el SI de los ingleses a salirse de la UE. Sin embargo así fue y los días posteriores al resultado fueron convulsos en todos los mercados financieros. 



Las caídas fueron importantes y bruscas pero la recuperación ha sido relativamente rápida. La intervención de los diferentes bancos centrales ha tenido mucho que ver en esto. No obstante, el BIS remarca ciertas disonancias en los mercados. Los tipos de interés de los bonos no han cesado de bajar y hoy en día es mucho más que complicado encontrar papeles con una yield positiva. Las curvas están planas, claro indicador de un crecimiento débil. Y parece que va para largo. Los BC's han  "tomado el mando" con sus programas de ayuda. El BCE compra deuda por un importe de €80.000M al mes y a tenor de la ultima reunión no descartan que este programa se alargue más tanto en el plazo  (marzo '17) como el la forma (cambio en las reglas ssobre los activos a comprar). De momento los más perjudicados en esta historia siguen siendo los bancos que ven sus margenes reducirse paulatinamente. Y si a eso le sumamos la posibilidad de algún "cisne negro" (o no tan negro) como los problemas del gigante alemán Deutsche Bank o de la banca más antigua de Europa (Banca Monte di Paschi) pues que queréis que os diga...

Esta semana se presenta con dos eventos clave y que coinciden el mismo día. Por un lado el BOJ se reúne y es muy probable que siga con los estímulos y los programas de recompra para una economía japonesa que no acaba de funcionar. Y por el otro, la FED mantiene su reunión en la que puede que vuelva a aumentar los tipos de interés. El mercado presiona a Yellen para que lo haga. No hay más que ver que cada vez que un miembro de la FED ha hecho un discurso "dovish" el mercado ha caído con fuerza. Veremos. Los últimos datos macro publicados han sido mixtos y las probabilidades de subida de tipos han bajado sustancialmente. El miércoles 21 saldremos de dudas. 

El mercado está siendo muy dependiente de los Bancos Centrales. El problema será cuando estos, dejen de intervenir. Me remito a la imagen que abre el post: estamos haciendo, y llevamos así mucho tiempo, equilibrios constantemente.

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lunes, 12 de septiembre de 2016

Otra vez por aqui...

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Tal día como hoy, hace cinco años (11.09.11), inauguraba el blog con este post: http://mentesspensantes.blogspot.com/2011/09/mi-primer-post.html . Era, un domingo cualquiera, el décimo aniversario de los atentados de la Torres Gemelas y me lancé "al ruedo" sin saber muy bien ni lo que hacía, ni como tenía que hacerlo, y ni siquiera sabía muy bien por que lo hacía. Hoy, 11.09.16, cinco años después, 190 posts y casi 37.000 visitas solo tengo palabras de agradecimiento para todos los que cada semana me habéis dado vuestra opinión critica y constructiva. No sé si lo he conseguido, pero no es fácil sacar un tema semanalmente (o casi) que tenga interés. Ha habido de todo, está claro. Ahora, después del parón veraniego, vuelvo con ganas y con fuerzas renovadas para decir lo que se me pase por la cabeza en cuanto a economía y mercados financieros se refiere. Vamos "pállá".

Ya estamos en el ultimo trimestre del año y todo sigue más o menos igual. A saber:

  • en Europa vivimos en un entorno de tipos de interés negativos. Si, NEGATIVOS, pagar por prestar y no al revés. El jueves pasado hubo reunión del BCE y "Super Mario" lo dejó todo tal y como estaba. Es decir, que vamos a tener tipos de interés en cero o negativos por un "largo periodo". ¿Dónde está la lógica financiera en todo este embrollo? Cuesta verla pero ya hay empresas corporativas (no financieras) que han aprovechado la ocasión para emitir deuda (financiarse) oferciendo a cambio tipos de interés negativos: Henkel y Sanofi por ejemplo.  Imagino que los Directores Financieros de estas compañías (y las que vendrán) se estarán frotando las manos. No solo no pagan por tomar prestado si no que les sale a cuenta ya que "cobraran" o dejarán de pagar ( si preferís) intereses en lugar de pagarlos. El mundo al revés o tal vez sea un "efecto perverso" del programa de re-compra de deuda corporativa lanzado por el BCE en junio. La situación económica es la que es, y ya se encargó Super Mario el otro día de recordárnosla. El (el BCE) esta haciendo todo lo posible y lo que le permite su mandato pero todavía le queda algo de margen para acelerar un poco más. Volvió a recalcar que es, ahora, el turno de los gobiernos y de los políticos. Veremos. Se avecinan tiempos complicados (creo) en Europa con: a) España sin gobierno con unas más que probables nuevas elecciones y con una situación territorial muy complicada (Independencia de Cataluña); b) el Brexit ya es un hecho aunque nadie sabe a ciencia cierta cuando ni como sucederá ni, sobretodo, el impacto final que tendrá
  • en EEUU la situación económica es mejor que en la EZ, es un hecho. El paro (indicador clave para la FED) ha mejorado bastante aunque los últimos datos no han sido muy boyantes. El mercado le "pide" a Yellen que suba los tipos en la próxima reunión de la FED (21.09). Parece que no va a ser así y se espere a hacerlo en la reunión de noviembre o en la de diciembre. Aunque eso podría también quedar en "stand by" según sean los resultados de la elecciones presidenciales americanas (08.11.16)
Estamos en un momento delicado del mercado. No se puede descartar una corrección más pronto que tarde. El cierre americano del viernes fue muy malo y el mes de septiembre es, históricamente, de los peores en la bolsa americana... "Fasten your seat belt"





miércoles, 29 de junio de 2016

Thinking the unthinkable (Pensando lo impensable)

Permitirme empezar este post con una introducción en forma de humor. Os pongo un video mitico de un niño filmado por sus padres en el que esta "estudiando" y le dice "La que has liao pollito". Pues eso vendría a ser lo que los ingleses han hecho, "liarla" y de que manera. Dicho lo cual, vamos con el tema.



El jueves 23 de junio de 2016 se celebró el referéndum sobre la permanecía, o no, de UK en el seno de la UE. La pregunta era sencilla: ¿Debería el Reino Unido permanecer como miembro de la Unión Europea o abandonar la Unión Europea? En la madrugada del jueves al viernes saltó la bomba. El resultado de la votación fue que los británicos votaron en un 51,9% abandonarla contra un 48,1% que votaron permanecer en ella. Nadie lo esperaba aunque si era una posibilidad real. A partir de ahí, descalabro generalizado en los mercados financieros. Adjunto el cuadro (y nunca mejor dicho) al cierre (europeo) del viernes de los principales indices bursátiles del mundo. Me guardé el "pantallazo" porque sabia que lo que estaba viviendo era histórico en todos los sentidos.

World Equity Index - Bloomberg 24-06-16 a las 17:43
No es que las caídas fueran espectaculares, no. Fueron lo siguiente. Los indices bursátiles (sobretodo europeos) se desplomaron, el bono alemán a 10 años llegó a cotizar a -0.15%, la Libra esterlina se derrumbó, la banca cayó a plomo, las primas de riesgo de la periferia tocaron niveles qua hacía mucho que no se veían. En fin, el pánico volvió a los mercados. Un día de locos. El "shock" fue terrible. Aún lo estamos digiriendo tres días (hábiles) después. Lo cierto es que  hemos entrado en lo que había bautizado como una "dimensión desconocida" y en la que se abren todo tipo de incógnitas. Los ingleses han votado marcharse de la UE y eso (de momento) no parece tener marcha atrás. Inmediatamente después de saberse el resultado el PM David Cameron anunció su dimisión y su sustituto, probablemente el ex-alcalde de Londres, Boris Johnson, será nombrado en el mes de septiembre. Desde ayer están reunidos en Bruselas los jefes de gobierno de la UE. La posturas son bastante claras: UK ha votado irse y, por tanto debe hacerlo con todas las consecuencias. Tal vez es demasiado pronto para saber el impacto real que tendrá todo esto en el mundo. Sobretodo por que acaba de empezar y, al ser una situación nueva para todos, nadie sabe del todo hacia donde tirar. Por ahora los mercados, después del impacto inicial, han recuperado algo de lo perdido y tienden a volver a la normalidad. Ojo, la volatilidad va a ser la tonica de aqui a final de año. Ya lo iba a ser. Ahora tal vez con más motivos y teniendo en cuenta que la agenda politica se ha complicado bastante con el Brexit. Recordad que en Noviembre se celebran elecciones en los EEUU.

Se ha abierto la "caja de los truenos". Los partidos euro-escépticos de los diferentes países están aprovechando la ocasión para "hacer leña" y pedir a su vez un referéndum o más "independencia" de Europa. Ahí está Marine Le Pen en Francia, por ejemplo. La UE está "tocada". No sé si hundida pero seguramente nada volverá a ser igual. El "show" acaba de empezar pero debe continuar.

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Nota Final: 

Este es el ultimo post de la temporada salvo cosa excepcional. Volveré en septiembre con estos y otros temas. Feliz verano a tod@s.

miércoles, 22 de junio de 2016

A vueltas con el BREXIT

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Es miercoles 22 de junio de 2016. Faltan dos días. Solo dos, para saber el resultado de uno de los acontecimientos de la semana, del mes, del año y quien sabe si de la historia reciente del mundo. Como no, me refiero a lo que está en todas las portadas de la prensa internacional. ¿Que va a pasar con el referéndum sobre la permanencia o no, de los ingleses en el la Unión Europea? Hace poco más de un mes me atreví con el tema. Las cosas han cambiado bastante desde entonces. Decía entonces que la volatilidad iba a ir creciendo a medida que pasasen los días. Y vaya si ha crecido. Las encuestas son ahora cada vez más ajustadas y según quien las publique o como se hagan dan un resultado u otro. De todas formas tanto el BREMAIN como el BREXIT están muy parejos. La diferencia podría venir de los indecisos. Los últimos datos daban un 44% favorable al "leave" y un 45% favorable al "remain". O sea un 11% de NS/NC. En las casas de apuestas los porcentajes están 43% para el "leave" y 57% para el "remain". Aquí no cabe el NS/NC. Así que la verbena de San Juan  puede ser muy "divertida" y con (más) petardos, fogatas y fuegos artificiales de los ya habituales.



En la ultima semana se ha reducido considerablemente el sentimiento de salida y así lo han reflejado las encuestas, las apuestas y los mercados. Como siempre digo, lo peor para los mercados financieros es la incertidumbre. No sé quien dijo algo así como "no hay nada más cobarde que un millón de dolares" pero es bien cierto. Las bolsas han pasado del rojo y sufrir caídas cuando ganaba terreno el Brexit a calmarse y recuperarse ahora que parece que el remain va en cabeza. Veremos como queda el tema. Ahora mismo parece como si tirases una moneda al aire: no sabes si va a ser cara o cruz.

Primero fueron los organismos internacionales como la OCDE, el FMI, el BCE, la FED o la propia UE en advertir de los riesgos de una salida de UK de la UE. Ahora varios "gurus" llevan días advirtiendo del peligro de un BREXIT. El ultimo, uno muy rico y famoso: George SOROS. El hombre que hizo temblar la Libra en su día con una apuesta a su devaluación advierte hoy de la posibilidad de una caída de entre 15 y 20% de la divisa británica si gana el adiós a la UE. Pero no solo se trata del mercado financiero. Esta claro que si ganan los partidarios de la salida de la UE, puede haber un "crash" pero si vamos más allá, ¿como quedaría el futuro de la Unión Europea como tal? Es una pregunta que deberíamos hacernos. Los británicos no son los únicos "euro-escepticos". Otros países tienen también fuerzas políticas pidiendo un referéndum similar. 

La noche del jueves va a ser larga y no habrán resultados fiables hasta pasadas las 2 de la madrugada. El escrutinio y el sistema de votaciones es largo y farragoso en las islas. Lo dicho, esta verbena de San Juan la recordaremos durante años...

PD: "Lo de España" que pasará el 26-J lo dejo para otra ocasión por que también me temo que va a dar "beaucoup de jeu" 

Links de interés:

  • Brexit Watch Indicators (Bloomberg)





miércoles, 15 de junio de 2016

Y el Bund se puso en negativo...




Desde principio de año vengo comentando (ahí están los posts) en el blog lo difícil y complicado que iba a ser todo este año. Estamos casi en el ecuador de 2016 y a los hechos me remito. Empezamos con un mes de enero terrible en los mercados. Se recuperaron. Y ahora volvemos a vivir jornadas de alta volatilidad y con caídas bursátiles de consideración. El miedo parece haber vuelto: "risk-off". El rendimiento del bono a diez años alemán ha cotizado hoy por primera vez en su historia con un rendimiento negativo (si negativo): -0.03%. Es el activo refugio por excelencia en la zona euro. También han bajado (más) los rendimientos de la deuda suiza.


Dos son los catalizadores que están propiciando esta entrada en "modo miedo" que no pánico. Al menos por ahora. Por un lado, y sobretodo, el referéndum británico de la semana que viene (23-06) en el que votaran si siguen siendo miembros de la UE o si salen de ella. En menor medida, aunque también, el miedo a una desaceleración o un frenazo en el débil crecimiento global. Todo ello junto con otros elementos "externos a los mercados" como otro ataque terrorista en una discoteca de Orlando (USA) hace que los mercados sean prudentes o miedosos. Os dejo a vosotros escoger el mejor calificativo. 

La semana que viene puede ser clave con 2 citas importantes. El referéndum ya comentado del dia 23 y las elecciones generales en España. Por partes:

  • En caso de UK los sondeos parece que están cambiando de tendencia y el "Brexit" gana fuerza. De ahí la movida de mercado, al menos parte de ella. Las encuestas y los sondeos no dejan de ser eso, previsiones, conjeturas. Muchos inversores estan mirando y dando mucho más credito a las casas de apuestas. Yo tambien pienso que tienen más credibilidad. No es que dude de los sondeos pero en una apuesta hay "pasta" de por medio: "Put your money where your mouth is" suelen decir los ingleses. No hay que olvidar que los británicos son muy dados a apostar por todo. También en el tema de BREXIT. Las apuestas van muy ajustadas a favor de la permanencia de UK en la UE pero están cambiando en estos últimos días y de ahí la subida de la volatilidad. Queda una semana...
  • El caso español es diferente. El resultado será casi seguro el mismo, o muy similar, al de las elecciones de diciembre pasado. Y, francamente, visto el debate a 4 del lunes no me gustaría ser español. Vaya nivel! España va bien!
Como veis, queridos lectores, el mercado esta revuelto. Muchos factores a tener en cuenta y mucha prudencia. Tengo bastante claro que si gana el "Brexit" vamos a tener unos movimientos muy bruscos por miedo a lo desconocido. Si gana el "Bremain" seguramenente también, pero menos.

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miércoles, 8 de junio de 2016

Camarero! Otra ronda, paga el BCE!




Hoy miércoles 8 de junio de 2016 el BCE da el pistoletazo de salida a su ultima medida de política monetaria: empieza el programa de compra de deuda privada (CSPP). Hasta ahora la deuda que estaba comprando el BCE era soberana y financiera. Ahora vale todo, bueno todo no. Draghi y sus muchachos han establecido una serie de criterios: deuda "investment grade", para entendernos, de emisores de "calidad", no podrá tener más del 70% de una emisión, y podrá comprar tanto en el mercado primario como en el secundario. Estos son algunos de los criterios. No se sabe de que importes estamos hablando por que va a ir incluido en el paquete de compras que ya está en marcha. El total es de EUR 80Bln al mes. Se especula que las compras de deuda corporativa estarán en torno a los EUR 5Bln al mes. El objetivo del programa es reducir los costes de financiación de las empresas y favorecer a las PIME's el acceso a una mejor financiación. Los mayores mercados de deuda corporativa privada europea son tal vez el francés y el holandés. Quizá por ese motivo hemos visto como en los últimos meses muchos emisores se han lanzado a emitir deuda antes que el programa empiece sabiendo que puede que haya siempre un comprador: el BCE. Los tipos de interés que se están pagando los emisoores son extremadamente bajos. El rendimiento medio de las emisiones de deuda corporativa emitida en euros es, según un índice creado por Merill Lynch del 1%


El programa del BCE puede tener efectos perversos. Uno de los más alarmantes tal vez sea que el propio BCE "seque" el mercado secundario y lo deje sin papel. Es decir que sea el único comprador y tenedor de deuda corporativa en euros. El mercado de deuda corporativa ya es, por naturaleza, menos liquido que el el de deuda soberana. Las nuevas emisiones que están saliendo estos días van todas (o casi) sobre suscritas varias veces. Por lo tanto, este es un aspecto que el BCE debe cuidar mucho. 

Muchas incógnitas y preguntas sobre este nuevo programa. Veremos que sucede a partir de mañana. Y sobre todo que puede pasar una vez que el programa se acabe y el BCE se retire de mercado en marzo 2017 (salvo prorroga). ¿Como reaccionará el mercado sin ese estimulo de compras por EUR 5Bln al mes (estimación)? ¿Que pasará con los balances de los bancos tenedores de muchas de esas obligaciones si estas bajan de precio al retirarse el principal comprador? Muchas preguntas a las que hoy nadie o casi nadie tiene respuestas. Seguimos bajo los "experimentos" del BCE para reactivar la economía. Los riesgos son grandes, el BCE lo sabe, pero entiende que los beneficios son mayores. Esperemos que no se equivoque.

miércoles, 1 de junio de 2016

Algunas incertidumbres...

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Ya sabéis que a los mercados no les gustan las incertidumbres y es poco amante de las incógnitas. Aquí os paso una lista (no exhaustiva) de algunas que se me ocurren.

Nadie duda que estamos viviendo una situación de mercado cuando menos peculiar. En cierta manera (y no es invención mía) vivimos desde hace tiempo bajo un mercado "intervenido". Alguno podría decir "manipulado". Hay quien lo ha bautizado como "Represión financiera".  Los bancos centrales (BC) han tomado el "poder" y todos los actores que intervienen en los mercados financieros mundiales están atentos al mínimo discurso o acto en el que participa cualquier miembro de cualquier BC. Los tipos de interés están históricamente bajos o negativos (¡el mundo al revés!) en todas las economías desarrolladas y en la Eurozona especialmente. Los BC's, en su intento de generar inflación, han puesto en marcha políticas monetarias "no convencionales" como la compra de activos de renta fija. El BCE pondrà en marcha una nueva ronda de compras a partir de este mes de junio (Corporate Securities Purchase Program). El abanico de activos candidatos a la compra por parte del BCE se extiende a emisiones de deuda no financiera de calidad (Investement Grade) emitida en euros y con vencimientos entre seis meses y 30 años. Veremos que impacto tiene esto en el mercado. De momento, hemos visto muchas empresas (candidatas al CSPP) aprovechar este momento para emitir deuda, financiarse a tipos bajos, sabedores que uno de los "fiadores" puede ser el ECB... El jueves hay reunión periódica del ECB en la que no se esperan grandes novedades. Veremos... Al otro lado del Atlántico, la FED, esta en pleno debate de si debe o no, subir los tipos de interés inmediatamente en su próxima reunión de junio, más tarde, o si debe hacerlo dos veces antes de finalizar el año. El ciclo americano y el europeo siguen caminos diferentes.

Mientras todo esto pasa leo que Société Générale acaba de publicar un informe sobre posibles "cisnes negros" que sobrevuelan la economía mundial. ¡Eramos pocos y parió la abuela!


Estamos a punto de empezar la segunda mitad del año y la agenda política viene cargada. Y precisamente eso es uno de los cisnes negros a los que se refiere SG. El giro hacia los "extremos" (derecha e izquierda) que están tomando muchos países puede ser un problema a nivel económico. Hace unos días, por ejemplo, en Austria estuvo a punto de ganar un partido de extrema derecha.  En España se celebran elecciones el 26-J con un resultado incierto. O tal vez no tanto, si piensas que se repetirá algo parecido a las elecciones de diciembre, con todo lo que conlleva. Tres dias antes, el 23-J habrán votado en UK si se quedan como miembros de la UE o se "independizan". Las encuestas van muy parejas por ahora. Esto si puede producir un buen "lio" a nivel financiero. La "City" es mucha "City". SG tambien se refiere a China y a la posibilidad de un "hard landing". Le otorga un 30% de probabilidades. A final de año, en noviembre, elecciones en los USA con un candidato "extremo" como Trump. Y de cara al 2017 elecciones en Francia, Alemania, Holanda y alguno otro que se pueda presentar porque tal y como están las cosas no se sabe nunca. No está mal...

Nos espera una segunda mitad de año apasionante. Stay tuned!



miércoles, 25 de mayo de 2016

Encuesta de Condiciones de Vida (ECV)


El INE acaba de publicar la Encuesta de Condiciones de Vida (ECV) correspondiente al año 2014. Es un documento al que ya me referí en el este, vuestro espacio, el año pasado por estas fechas.  La encuesta se realizó en la primavera de 2015 con los datos de ingresos medios de los hogares españoles del año 2014.  

Los resultados de este informe son un poco (solo un poco) mejores que los del anterior. El ingreso medio de un hogar español fue en 2014 de EUR 26.092 lo que supone un 0.2% menos que en el 2013 que fue de EUR 26.154. Sin embargo, si hablamos del ingreso medio por persona, creció un 0.3% pasando de EUR 10.391 a 10.419. 

Gráfico: ingresos por hogar y persona
Es cierto, hay una ligera mejoría si lo miramos de forma global. No obstante, si "rascamos" un poquito en el informe salen otras cosas. Y no todas son buenas. Si es cierto que, como digo, son mejores que la ultima ECV, pero sigue siendo una situación preocupante. Al grano.

Un 28.6% de la población sigue estando en situación de riesgo de pobreza o de exclusión social según la metodología empleada por el Eurostat. Esto es, la población que gana un 60% menos que la mediana. Se ha mejorado respecto al informe anterior dónde hablábamos del 29.2%. Casi un punto, pero sigue siendo casi un tercio de la población española. Algunos datos siguen siendo llamativos como que mucha (demasiada) gente (6.4% de los ciudadanos españoles) sigue sin poder comer carne, pollo o pescado al menos dos días, o no pueden poner la calefacción o no tiene dinero para una lavadora. Ya no hablemos de cosas tal vez más "superficiales" como poder irse de vacaciones...


Es cierto que la situación ha mejorado algo, no se pude negar. Las cifras están ahí. ¿Son cifras satisfactorias para "sacar pecho" o "tirar cohetes"? Mmmmm, tengo mis dudas... Muchas.

Por otra parte, dependiendo del lugar de residencia las desigualdades o las dificultades (según se mire) son mayores. No es lo mismo vivir en Navarra que en Andalucía. El riesgo de pobreza en Navarra es del 9.6% mientras que en Andalucía es del 35.7%

Gráfico: Pobreza por CCAA

Estamos a las puertas de otras elecciones y simplemente quiero recalcar que estos datos no me los invento ni yo, ni el PP, ni el PSOE, ni PODEMOS, ni CIUDADANOS, ni cualquier otro partido. Son cifras que están (siguen) ahí por mucho que le pese a quien le pese. Es más, esas cifras salen del Instituto Nacional de Estadistica Español (Organismo oficial). Es indudable que la situación española ha mejorado mucho en los últimos años pero también es cierto -y ahí están los datos para comprobarlo- que en España mucha gente sigue pasando penurias y dificultades en su día a día. Hablamos de millones de personas que viven en un país del de la UE. Queda mucho camino por recorrer para volver a una situación optima. No sé si se hablará de esto durante la campaña electoral (creo que los candidatos deberían hacerlo) o si seguiremos asistiendo  debates llenos de ego y con solo un objetivo: la búsqueda de un pacto que garantice la silla (al que sea) y obviando los problemas reales de mucha gente.


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miércoles, 18 de mayo de 2016

La corrupción y su impacto en la economía




Hace poco más de dos años (05-02-14) escribí un post titulado Economía sumergida y corrupción en el que hacía referencia a un documento de la UE sobre la economía sumergida y el impacto que la corrupción podía tener en el PIB de un país. Pues bien, la semana pasada (11-05-16), el FMI publicó un informe relativo a la corrupción. Viene a decir lo siguiente: "reduciendo la corrupción, los países mejoran su estabilidad financiera y su desarrollo." Obvio ¿no? La corrupción (para el FMI) podría definirse como el abuso del poder publico para la obtención de un beneficio privado. 

Los casos de corrupción están al orden del día en muchos países cercanos y lejanos. En España no hay día que el informativo de turno o la portada del periódico lleve alguna referencia a "Púnica", "Gurtel", "ERE's" de Andalucía u otros. Los costes directos son visibles y cuantificables. No tanto los costes indirectos. Su impacto en la sociedad es innegable. La confianza y el respeto a las instituciones se ve seriamente dañado por los casos de corrupción. Veremos que pasa en las próximas elecciones españolas del 26-J, en un país salpicado por multitud de casos. Muchos de ellos con el PP y sus dirigentes como protagonistas. Este podría ser el "ciclo de la corrupción":

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El FMI se muestra muy preocupado en este informe por el impacto "critico" de la corrupción en la estabilidad macro-económica de los Estados miembros del FMI. Poniéndole números al asunto, hablamos de un impacto de la corrupción de en torno al 2% del PIB global, es decir, unos USD 2 Billones. Según el FMI la corrupción afecta al desarrollo económico de diferentes maneras:


  1. debilita a los estados la capacidad de colecta de ingresos (impuestos) y dar respuesta a sus funciones básicas.
  2. el incremento (inflamiento) de los costes en los concursos públicos perjudica la cantidad y la calidad del gasto publico.
  3. a causa de la reducción de ingresos públicos (evasión fiscal) los paises tienden a financiarse en el sistema bancario y eso puede crear inflación y por otro lado debilitar al propio sistema financiero
Aunque cada caso y cada país es diferente el FMI identifica 4 bloques de actuación
  1. Transparencia. Los países deben adoptar estandards internacionales en materia fiscal y de transparencia. 
  2. Para hacer cumplir la ley es indispensable un organismo de persecución. tal vez sea necesario algunas veces crear un nuevo organismo toda vez que el existente puede que esté corrupto. El FMI plantea por otra parte sistemas de seguimiento eficaces para minimizar el lavado de dinero.
  3. Un exceso de regulación crea "rentas encubiertas" y disimuladas en el entramado regulatorio. Por lo tanto, una des-regulación y una simplificación puede ser una buena manera de acabar con corrupciones existentes. No obstante, el FMI advierte que hay que tener un marco de referencia claro y adecuado cuando se pasa de un monopolio a una privatización (economías emergentes y de Europa del Este)
  4. Un marco legal es necesario, si, pero sobre todo hay que implementarlo y finalmente hacerlo cumplir. Para ello es imprescindible funcionarios independientes tanto de los poderes publicos como de las posible influencias privadas. 
Como veís la corrupción tiene un impacto directo en el crecimiento economico. Para combatirla hace falta que todos pongamos de nuestra parte y que sobretodo los dirigentes politicos tengan un comportamiento intachable. A la vista de los hechos, seguimos lejos (o  muy lejos) de la perfección.

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miércoles, 4 de mayo de 2016

"Brexit" o "Bremain"


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Últimamente la gente de los mercados es muy dada a crear "palabros" para definir según que situaciones.

  • "BRICS": para definir los países emergentes Brasil, Rusia, India, China y Sudafrica
  • "PIGS": para definir los países con problemas de la periferia europea: Portugal, Italia, Grecia y España
  • Hoy están de moda "BREXIT", salida de UK de la UE, o "BREMAIN", permanencia de UK dentro del espacio de la UE.
Más allá de diversas terminologías la UE y, UK en particular, se enfrentan a una situación difícil y complicada en un futuro muy cercano. La OCDE acaba de publicar un informe sobre el impacto de una posible salida de UK de la UE. 

De entrada la incertidumbre sobre el futuro de UK sin la UE (y viceversa) sería la primera incógnita. El primer impacto a nivel de PIB sería de un 3% de cara al 2020. Es decir una reducción de GBP 2200 por año y hogar. Hablando en plata, el nivel de vida de los ingleses se vería seriamente tocado. Se establecería una especie de "nuevo impuesto" para las nuevas generaciones. 



UK perdería el libre acceso al mercado único europeo y por otro lado también perdería muchos acuerdos con países terceros. Por tanto, según la OCDE, el escenario BREXIT seria bastante perjudicial par a UK. 

Es uno de los temas "calientes" de esta primavera/verano junto con las elecciones generales en España. El 23-J los ingleses están llamados votar para decidir su futuro. Las casas de apuestas llevan tiempo con el tema. Aquí tenéis un ejemplo: http://sports.ladbrokes.com/sports-central/uk-eu-referendum/ A dia de hoy en torno a un 70% de posibilidades de "BREMAIN" vs un 30% de "BREXIT" según las apuestas. A medida que se acerque el "día D" la volatilidad en los mercados se hará más presente. La divisa puede ser un buen barómetro para medir esta volatilidad. De momento la Libra pierde terreno contra el EUR: "BREMAIN".


Veremos cual es el resultado final. Mi impresión es que cuanto más nos acercamos al 23-J más creo que el referéndum será un "non-event" en el que veremos que los británicos se quedarán dentro de la UE y aquí paz y después gloria. Por lo tanto: "BREMAIN". Hay que tener en cuenta un elemento psicológico en estos temas que, tal vez, no reflejan las encuestas: el "miedo escénico" del ultimo momento de soledad delante de la urna puede hacer que lo que el votante tenia muy claro el día anterior (o en una encuesta) cambie radicalmente el día D. Veremos...




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miércoles, 27 de abril de 2016

España, a votar de nuevo



Hoy la cosa va a ir de politico-economia. Ya esta, o eso parece. Definitivamente habrán nuevas elecciones en el país vecino, el Reino de las Españas. Muy cansino todo esto, si. Los ciudadanos hartos, tambien. Pero es lo que hay. 

Hay y ha habido, poca flexibilidad entre las diferentes tendencias políticas. Hay y ha habido, poca voluntad de ceder por parte de nadie. Y hay y ha habido ego, mucho ego en todos estos meses desde los resultados de diciembre. ¿Conclusión?  A las urnas de nuevo y, según los sondeos, hacia un resultado muy parecido al de diciembre. O mucho cambian las cosas con nuevos pactos, alianzas "contra-natura" o inventos del TBO o España podría vivir un "dejà vu" en el mes de junio. Este es el calendario previsto:


¿Y mientras tanto los mercados? De momento bien, gracias. La prima de riesgo ha ampliado desde las elecciones. Es un hecho. No ha sido una ampliación espectacular ni muy dramática y ha tenido momentos de de "estrechón" entre tanto, pero ha ampliado pasando de los 100pb en diciembre a los 137pb actuales. 


Fuente: ZeroHedge.com

El IBEX pierde en torno al 4% des del inicio del año y han pasado muchas cosas. El inicio fue muy duro a nivel global con un mes de enero marcado por los problemas en China. Parece haberse recuperado y esta casi flat. Para lo que "ha llovido" y lo que (parece) que va a llover no está mal. 

Todo el mundo sabe que a los mercados no les gusta la incertidumbre ni las "incógnitas sin resolver". El sistema electoral español es un poco "perverso" y penaliza mucho a los nuevos partidos como Podemos o Ciudadanos que en diciembre, a pesar de hacer grandes resultados no pudieron contrarrestar a las dos fuerzas políticas históricas: PP y PSOE. El país lleva 4 meses con un gobierno en funciones y con una situación económica y política interna (Catalunya, casos de corrupción, crisis institucional, etc...) complicada. Parálisis total. 

Seguramente la situación española no es la mejor, esta claro, pero es la que es y eso, tambien está claro. Como decía al inicio ha faltado voluntad, ganas de querer formar un gobierno con vetos contrapuestos entre formaciones. Luchas por "sillas", protagonismos e individualidades. Ha faltado tal vez visión de Estado y una cierta amplitud de miras. No ha parecido muy serio en general. Esto es solo mi opinión personal, no tiene por que coincidir con la tuya, ni ser buena. Es solo eso, MI visión. 

Los mercados, de momento, están cautelosos pero a la mínima que la campaña se "agríe" o vaya por el mismo camino que estos últimos cuatro meses perderán (creo) la paciencia y castigarán duramente a España. Probablemente los resultados del 26-J serán similares a los de diciembre. Será entonces cuando se verá si los políticos españoles son capaces de "tener cintura" y formar una coalición (la que sea) suficientemente estable y con mínima garantía de gobernar con estabilidad. De lo contrario creo que el mercado será muy duro con España. 

Nota: casualidad (o no) las elecciones generales españolas pueden coincidir en el tiempo con el referendum británico sobre la posibilidad de que UK salga de la UE. Mi apuesta es que los britanicos votaran a favor de quedarse como miembros de la UE. Vremos...

miércoles, 20 de abril de 2016

La dimensión desconocida


Primero, en honor al titulo del post: música maestro!




Ahora al lio...


Mirad el gráfico adjunto. Es la evolución del tipo de interés de referencia fijado por los bancos centrales de Suiza (SNB), Japón (BOJ) y Europa (ECB) desde el año 2011. Bajadas continuas -quitando el "patinazo" del ECB (J.C. Trichet) en 2011 con una subida- hasta romper la zona "desconocida" y entrar en el terreno NEGATIVO.

Fuente: Bloomberg

No es la primera vez a la que me refiero a esta situación "atípica" que estamos viviendo. Una situación atípica y desconocida porque  nunca en la historia se había roto esa barrera. Hemos entrado en un mundo en el que el hecho de tener dinero puede llegar a ser un problema. Todo el mundo (o casi) queremos tener dinero de sobras para vivir mejor y poder hacer lo que nos venga en gana cuando queramos. No obstante hoy en día ese "exceso" de liquidez está viéndose penalizado por unos tipos de interés negativos. Dejar depositado el dinero en un banco podría llegar a "costarnos" dinero y no, como sería lo normal, rendirnos un interés. Esto ya está sucediendo con las emisiones de deuda publica de muchos países pero también pasa con deudas más "arriesgadas" como las de grandes  (y no tan grandes) corporaciones o bancos. El mundo al revés: cobrar por prestar. Esto podría tener un efecto perverso y es que los ciudadanos optasen por no depositar su dinero en los bancos y dejarlo directamente "debajo del colchón" o en una caja fuerte. De hecho (casualidad o no) las ventas de cajas fuertes se han duplicado en Japón des de el otoño pasado... También se especulaba hace unos meses con que el ECB retirase de la circulación  los billetes de 500€ para evitar, entre otras cosas, la acumulación de efectivo en casa. En cierta forma se está poniendo en jaque el ahorro y los instrumentos financieros que lo producen. Ojo con el futuro de los planes de pensiones y de las aseguradoras donde, en este entono de tipos cercanos a cero (y parece que van para largo), las obligaciones futuras contraídas en esos planes, pueden quedar en entredicho. Esto mereceria tal vez un post a parte pero os dejo el link de un articulo en el que se explica muy bien el problema: Low ECB Rates Leave Germans Worried About Dwindling Savings

El objetivo de los BC's es que por un lado crezca la inflación y por el otro se reactive el crédito. De momento ni lo uno ni lo otro. El sector financiero (sobretodo los bancos) está siendo uno de los más afectados. Los margenes se están estrechando dramáticamente y los planes de reducción de costes y plantillas están al orden del día. Los BC's están en una encrucijada muy difícil, no hay duda. Les quedan ya muy pocas balas por usar y estas ultimas el mercado las ha tomado como unas medidas de "desesperación". 

Este próximo jueves se vuelve a reunir el ECB. No se esperan nuevas medidas pero como siempre el discurso y la rueda de prensa serán analizadas hasta la ultima coma. 

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miércoles, 13 de abril de 2016

A vueltas con las previsiones primaverales del FMI

Managing Director of the International Monetary Fund (IMF) Christine Lagarde.


Hace dias que lo vengo diciendo y escribiendo y no es que yo sea ninguna referencia en este mundo. Tampoco pretendo serlo. Me estoy refiriendo a la situación economica mundial. Hoy se ha publicado el informe de primavera de perspectivas de la economia mundial del FMI. Muchas veces he hecho referencia a el. En enero  citando el informe, ya apuntaba que la situación no era la mejor y que seguramente veriamos rebajas en las estimaciones de crecimiento a lo largo del año. Tres meses después ya lo tenemos. Discursos previos de Lagarde y otros miembros destacados del FMI "preparando el terreno" y ahora el WEO con unos recortes sustanciales y con un discurso de prudencia. 

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El recorte en las previsiones de crecimiento de PIB es generalizado y en torno a un 0,2% a nivel mundial dejándolo en un 3.2% para este 2016. Pero es que hay más. El Fondo asume que la previsión para el 2017 (crecimiento mundial de 3.5%) es optimista y basada en hipótesis que puede que no se cumplan. Por tanto, seguimos con los discursos, mensajes oficiales y oficialistas de prudencia. Es aquello de ponernos la venda antes de tener la herida. Es un poco "más de lo mismo" apuntando a reformas estructurales, políticas fiscales, y por ultimo políticas monetarias para "apuntalar" el crecimiento mundial.

Por un lado las economías avanzadas tienen un crecimiento moderado y por el otro las emergentes sufren "desaceleraciones" (China) o directamente "recesiones profundas" (Rusia y Brasil). Evidentemente esto no ayuda a que el crecimiento mundial vuelva a ser alto. Los riesgos que menciona el Fondo son los de (casi) siempre: tensiones geopoliticas, perturbaciones financieras como la depreciación de las divisas en países emergentes, "hard landing" en China, shock petrolero... Me temo que me hago pesado, lo siento, pero es que seguimos en el "filo de la navaja". A los hechos me remito. Las ultimas actuaciones y discursos de los Bancos Centrales, o la ultima reunión del G-20 han sido bastante "dovish", cautelosos y/o prudentes. "The New Normal" del que he hablado en otros post. ¿Os acordaís? Crecimientos bajos con un entornos de tipos bajos y escasa o nula inflación.

Aquí nadie quiere jugársela en un año en el que a parte de lo que hay a nivel económico (que no es poco) existen una serie de factores "colaterales" que pueden tener su impacto en mayor o menor medida e los mercados financieros. Os enumero una lista (no exhaustiva) con algunos de los que me vienen a la cabeza:


  • Brexit o no?
  • 8 de Noviembre '16: elecciones presidenciales en los EEUU
  • España: de momento 113 dias de gobierno en funciones y sumando. Todo apunta a nuevas elecciones para el 26 de junio
  • Grecia sigue ahí, con lo "suyo"
  • Crisis de los refugiados 
  • Panama Papers
  • Terrorismo
Os dejo a vosotros completar la lista. Seguro que se os ocurren muchos más temas.

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miércoles, 6 de abril de 2016

Hacia dónde vamos



Puede, solo puede, que mucha gente que lea este post no sepa quién es Mohamed A. El-Erian. Supongo que solo si el lector es alguien relacionado con los mercados lo sabrá. Bien, este señor es una de esas personas que cuando habla se le escucha o se le debería escuchar. Lo que viene a ser un "guru" de los mercados. Aquí tenéis el enlace en el que podéis ver su biografía. 

Ayer (05-04-16) publicó un articulo muy interesante en el portal financiero http://www.businessinsider.com/moneygame En el se refiere a los 10 temas clave existentes en la  economía mundial a día de hoy. Ya os avanzo que no son muy diferentes de los que le preocupan a la mismísima Christine Lagarde (Presidenta del FMI) que hizo un discurso muy prudente el mismo día en Francfort. Intentaré hacer un "mix" de los dos destacando los puntos importantes de cada uno de ellos. 

  1. El crecimiento global seguirá siendo modesto y desigual tanto en las economías desarrolladas como en las emergentes. Las perspectivas de crecimiento mundiales se han debilitado en los últimos meses sobretodo por la desaceleración en China que tanto dio que hablar a principio de año en cuanto a desplomes bursátiles. 
  2. Los EEUU continuarán creciendo más que el resto de economías pero con tasas bajas y con un cierto estancamiento. 
  3. Los mercados emergentes tendrán un ritmo de crecimiento más firme  que los desarrollados pero más bajo que en los últimos años. China parece en modo "soft landing" mientras que en Brasil o Rusia el frenazo está siendo bastante más brusco. Las zonas dependientes del petróleo como Oriente Medio o Africanos también pueden sufrir
  4. La desigualdad sigue siendo un problema persistente y creciente. Este es un tema que preocupa especialmente al FMI. Extracto del discurso de C. Lagarde: "Y además de todo esto, existe un abismo enorme en términos de la prosperidad personal, que se manifiesta en una desigualdad persistente, excesiva y creciente. Este aspecto es recogido por el informe reciente de Oxfam que sostiene que las 62 personas más ricas del mundo poseen el mismo patrimonio que los 3.600 millones más pobres." Aun si la desigualad a escala mundial y transnacional ha disminuido, existe con razón la percepción generalizada de que las cartas están marcadas en contra del ciudadano —y la ciudadana— de a pie y a favor de las élites.
  5. Los bancos centrales continuarán extendiendo sus políticas de liquidez y de expansión monetaria. A saber, lo de tener tipos de interés bajos o negativos va para largo en Europa pero también en Japón por ejemplo.
  6. Cuidado con asumir que el bajo crecimiento persistirá. No podemos creer ni asumir que el equilibrio con un bajo crecimiento continúe durante 2016. Ese equilibrio y la recuperación sigue siendo frágil 
  7. Los fundamentos para este débil crecimiento son visibles 
  8. En los próximos 3 años el crecimiento global irá hacia un lado o hacia otro. es cada vez más complicado mantener un crecimiento débil estable mientras los bancos centrales son cada vez menos eficaces en controlar la volatilidad. Nadie sabe como acabará esta "nueva normalidad" de bajo crecimiento. Tanto puede ser una transición a una estabilidad financiera como provocar nueva recesión e inestabilidad financiera. "La dimensión desconocida"
  9. Los políticos tienen en sus manos hacia donde llevar el crecimiento. El FMI preconiza 3 pilares: a) medidas estructurales: desregulación de mercado de servicios y reformas laborales; b) políticas fiscales más conductoras para el crecimiento: aumentar eficiencia en el gasto publico; cambiar la composición entre ingresos y gastos; c) políticas monetarias como las adoptadas por el BCE y el BOJ pero muy supervisadas de cerca debido a los posibles efectos colaterales
  10. El-Erian concluye (y tal vez aquí se desmarca del FMI) que tampoco hace falta un big bang en temas políticos. Las empresas tiene mucho "cash" en sus balances y vienen tiempos de transformaciones tecnologicas muy interesantes y excitantes que pueden resultar en un buen crecimiento. 
En conclusión, seguimos con un discurso un tanto manido pero esta vez tal vez si estemos en un punto de inflexión en el que podemos acabar despegando definitivamente (con cambios tecnologicos espectaculares) o tal vez nos volvamos a estrellar. Mientras tanto intentemos "surfear la ola" de los mercados de la mejor manera que podamos. 

PD: Hoy miércoles 06-06-16 a las 09:30 EST el FMI publica el informe de primavera del "World Economic Outlook" http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/index.htm

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